La guidance spiegata: che cosa significa alzare, tagliare o confermare le previsioni

In due giorni di fine ottobre 2026 diverse società quotate hanno modificato le proprie previsioni in modi diversi. Il comunicato sui risultati del 28 ottobre di Sprouts Farmers Market ha indicato per il 2026 un utile per azione di circa 4,80 dollari, sotto i 5,32-5,40 dollari indicati a luglio, senza dare un nome alla modifica, che Polstob definisce un taglio. Il 29 ottobre Trane Technologies ha alzato la previsione sui ricavi confermando la forchetta dell'utile per azione (comunicato), e Merck ha ristretto le forchette dei ricavi e dell'utile rettificato alzandone i punti medi (comunicato). Lo stesso giorno a Tokyo Komatsu e Ibiden hanno depositato previsioni annuali riviste su TDnet, il sistema di informativa della Borsa (Komatsu, Ibiden). Il significato di queste modifiche dipende in parte dalle regole che le disciplinano, molto diverse tra New York, l'Ue e Tokyo.

La guidance, detta anche outlook o previsione, è la stima della società stessa su dati che non ha ancora comunicato, come i ricavi, l'utile o l'utile per azione (Eps) di un anno. Di solito è espressa come forchetta; il punto medio si trova a metà tra gli estremi. Confermare la guidance significa ripeterla invariata; restringerla significa avvicinarne gli estremi, il che può lasciare il punto medio dov'era oppure spostarlo. Molte previsioni riguardano dati rettificati, o non-GAAP, che escludono voci che la società considera straordinarie; la guida di Polstob alla lettura dei conti, indicata sotto, spiega in che cosa differiscono dai dati GAAP.

La nuova forchetta dei ricavi di Merck alza il minimo di 0,5 mld di dollari e mantiene il massimo a 67,3 mld, spostando il punto medio da 66,8 a 67,05 mld di dollari secondo il calcolo di Polstob. Il punto medio dell'utile per azione non-GAAP sale da 2,71 a 2,795 dollari, anche in questo caso secondo il calcolo di Polstob. La nuova forchetta dell'utile per azione include oneri non ricorrenti di 3,62 dollari per azione per l'acquisizione di Cidara, di 2,31 dollari per Terns e di 0,12 dollari per un accordo di licenza con SciBrunch; la forchetta di agosto includeva già i primi due, e Merck precisa che l'onere per SciBrunch è nuovo nelle sue previsioni (comunicato).

Il diritto statunitense dei valori mobiliari non tratta la guidance come una categoria a sé. Una proiezione di ricavi, utili o utile per azione rientra nella definizione legale di dichiarazione previsionale (forward-looking statement) contenuta nel 15 U.S.C. 78u-5, il safe harbor (regime di esenzione) introdotto dal PSLRA, una legge del 1995 di riforma del contenzioso. Nelle cause promosse da privati, una società soggetta agli obblighi di informativa verso la Sec non è responsabile per una dichiarazione di questo tipo se era identificata come previsionale ed era accompagnata da avvertenze significative che indicavano i fattori importanti in grado di far divergere in modo sostanziale i risultati effettivi, se era irrilevante, oppure se l'attore non riesce a dimostrare che sia stata resa o approvata da un dirigente con funzioni esecutive (executive officer) che sapeva che era falsa o fuorviante. Il safe harbor si applica alle azioni promosse da privati in base all'Exchange Act, precisa la sezione.

La stessa sezione afferma di non imporre alcun obbligo di aggiornare una dichiarazione previsionale. Ciò non significa che le società non debbano mai correggere la guidance. Né il safe harbor si applica ovunque: tra le esclusioni figurano le offerte pubbliche iniziali, le offerte pubbliche di acquisto, i bilanci redatti secondo i principi GAAP e gli emittenti di penny stock. I comunicati contengono formule corrispondenti. Sprouts qualifica le proprie dichiarazioni come previsionali ai sensi della legge del 1995 nel suo comunicato, e Trane avverte che i risultati effettivi potrebbero differire in modo sostanziale dalle sue attese.

Il modo in cui la guidance arriva al mercato è disciplinato da Regulation FD (Fair Disclosure). In base al 17 CFR 243.100, una società che condivide informazioni rilevanti non pubbliche (fatti importanti non ancora resi pubblici) con professionisti del mercato come broker e gestori di fondi, o con detentori di titoli che verosimilmente opereranno sulla base di esse, deve renderle pubbliche contemporaneamente se la comunicazione era intenzionale, e tempestivamente (promptly) se non lo era, con eccezioni come i consulenti tenuti nei suoi confronti a un obbligo di riservatezza. Tempestivamente significa non appena ragionevolmente possibile dal momento in cui un alto dirigente (senior official) ne ha conoscenza, e al più tardi entro 24 ore o entro la successiva apertura del NYSE, a seconda di quale dei due termini scada più tardi. Un Form 8-K o un altro canale di ampia diffusione pubblica soddisfa la norma. Gli emittenti privati esteri (foreign private issuers) ne sono esclusi.

Regulation FD non vieta di parlare con gli analisti; vieta la comunicazione selettiva. Nell'adottarla nell'agosto 2000, la Release 33-7881 della Sec ha indicato in particolare la prassi degli analisti di chiedere «guidance» sulle previsioni di utile. Se un esponente della società segnala in privato che gli utili saranno superiori, inferiori o in linea con le previsioni degli analisti, in modo esplicito o con indicazioni indirette, la società probabilmente ha violato la norma, afferma il documento. La Sec ha citato anche notizie di avvertimenti anticipati sugli utili dati ad analisti o a istituzioni selezionate prima che al pubblico. Depositare un Form 8-K è uno dei modi in cui Regulation FD consente a una società di rendere pubbliche le informazioni. L'8-K di Sprouts con le nuove previsioni è stato depositato presso la Sec alle 16:04:02 EDT (UTC-4) del 28 ottobre.

Il regolamento Ue sugli abusi di mercato (MAR) non menziona la guidance in quanto tale. Opera attraverso il concetto di informazione privilegiata, definita all'articolo 7 come un'informazione di carattere preciso, non resa pubblica, concernente un emittente o i suoi strumenti finanziari che, se resa pubblica, probabilmente avrebbe un effetto significativo sui loro prezzi. In base all'articolo 17, paragrafo 1, un emittente deve comunicare al pubblico quanto prima possibile le informazioni privilegiate che lo riguardano direttamente, non deve combinare tale comunicazione con la commercializzazione delle proprie attività e deve conservare le informazioni sul proprio sito per almeno cinque anni. Dal 5 giugno 2026, dopo le modifiche introdotte dall'EU Listing Act, in un processo prolungato va comunicato solo l'evento o la circostanza finale.

Le fonti Ue esaminate non stabiliscono alcun obbligo generale di pubblicare una guidance. Dal 5 giugno 2026 il MAR consente a un emittente di ritardare la comunicazione di informazioni privilegiate solo se, tra le altre condizioni, l'informazione non è in contrasto con il suo ultimo annuncio pubblico sulla stessa materia; questo criterio ha sostituito la verifica sul fatto che il ritardo possa fuorviare il pubblico, afferma l'Esma. Un regolamento delegato della Commissione dell'8 aprile 2026 include tra questi casi di contrasto una modifica rilevante di previsioni, risultati finanziari od obiettivi aziendali annunciati in precedenza, citando come esempi i profit warning e le sorprese sugli utili. Il rapporto finale dell'Esma di ottobre 2026 elimina gli orientamenti del 2022 sui ritardi che possono fuorviare il pubblico.

A Tokyo il comunicato sui risultati si chiama kessan tanshin. La Rule 404 delle Securities Listing Regulations della Borsa di Tokyo impone di comunicare i risultati immediatamente una volta definiti, e in pratica il comunicato contiene una previsione per l'intero esercizio, come quello di Komatsu. La Rule 405 impone la comunicazione immediata quando una nuova previsione o un risultato effettivo differisce in modo rilevante dall'ultima previsione pubblicata (o, in mancanza, dai risultati effettivi dell'anno precedente) per ricavi, utile operativo, utile ordinario o utile netto. L'utile ordinario è una voce contabile giapponese; chi adotta volontariamente gli IFRS usa invece l'utile ante imposte, precisa la norma. Il testo inglese è una traduzione di riferimento datata 16 ottobre 2026, e la Borsa precisa che prevale l'originale giapponese.

Le Enforcement Rules della Borsa (Rule 407, anch'essa in traduzione di riferimento) quantificano che cosa sia «rilevante». Una previsione sui ricavi fa scattare l'obbligo di comunicazione quando il nuovo dato diviso per il precedente è pari ad almeno 1,1 o al massimo a 0,9, cioè una variazione del 10% in un senso o nell'altro. Per utile operativo, utile ordinario e utile netto le soglie sono 1,3 e 0,7, cioè il 30% in un senso o nell'altro, e se la previsione precedente era pari a zero la variazione conta sempre. Le FAQ in giapponese della Borsa aggiungono che una previsione espressa come forchetta va verificata sia all'estremo superiore sia a quello inferiore, e che il passaggio da utile a perdita, o viceversa, richiede sempre la comunicazione. La sua guida in inglese (dicembre 2023) indica che la comunicazione avviene tramite TDnet e che la Borsa può emettere avvisi quando mancano comunicazioni obbligatorie, comprese le revisioni delle previsioni.

La relazione semestrale di Komatsu (US GAAP, 29 ottobre) ha rivisto la previsione per l'esercizio a marzo 2027 pubblicata il 29 luglio: ricavi a 4.450.000 mln di yen (+3,4%), utile operativo a 585.000 mln di yen (+5,4%), utile ante imposte a 548.000 mln di yen (+7,9%) e utile netto attribuibile agli azionisti a 382.000 mln di yen (+9,5%). La società cita una domanda più forte di macchine movimento terra e uno yen più debole nel secondo trimestre, e mantiene per il secondo semestre le ipotesi di cambio di 150,0 yen per dollaro e 174,0 yen per euro. Il 29 ottobre Ibiden ha rivisto la previsione del 4 agosto portandola a ricavi di 565.000 mln di yen (+2,7%), utile operativo di 133.000 mln di yen (+4,7%), utile ordinario di 134.500 mln di yen (+5,9%) e utile netto di 89.000 mln di yen (+6,0%), citando maggiori ordini di prodotti per i server di AI generativa, un mix di prodotti migliore e uno yen più debole.

Secondo il confronto di Polstob, tutte le modifiche sono inferiori alle soglie della Rule 407 che rendono obbligatoria la comunicazione, anche se le FAQ della Borsa definiscono auspicabile pubblicare nuove previsioni anche al di sotto di tali soglie. Come i comunicati statunitensi, la relazione di Komatsu contiene un'avvertenza secondo cui i risultati effettivi potrebbero differire in modo significativo dalle previsioni.