業績見通しを解説　引き上げ、引き下げ、据え置きの意味

2026年10月下旬の2日間で、上場企業はさまざまな形で業績予想を変更した。米スプラウツ・ファーマーズ・マーケット（Sprouts Farmers Market）は10月28日の決算発表資料で、2026年度の1株当たり利益（EPS）の見通しを約4.80ドルとし、7月に示した5.32〜5.40ドルを下回った。同社は変更について特に表現していないが、Polstobはこれを引き下げと位置付けている。米トレイン・テクノロジーズ（Trane Technologies）は10月29日、EPSの見通しの範囲を据え置く一方、売上高の見通しを引き上げた（発表資料）。米メルク（Merck）は売上高と調整後利益の見通しの幅を縮小し、それぞれの中央値を引き上げた（発表資料）。同じ日に東京では、コマツとイビデンが、取引所の開示システムであるTDnetで通期業績予想の修正を開示した（コマツ、イビデン）。こうした変更の意味は、その背後にあるルールにも一部左右され、そのルールはニューヨーク、EU、東京で大きく異なる。

業績見通し（アウトルック、予想とも呼ばれる）は、1年間の売上高、利益、1株当たり利益（EPS）など、企業がまだ報告していない数値についての自社の見積もりだ。通常は範囲で示され、中央値はその上限と下限のちょうど中間にあたる。見通しの据え置きは内容を変えずに繰り返すこと、幅の縮小は上限と下限を近づけることで、幅を縮小しても中央値は変わらない場合も、動く場合もある。多くの見通しは、企業が特殊とみなす項目を除いた調整後、つまり非GAAPベースの数値だ。GAAPとの違いは、下にリンクしたPolstobの決算資料の読み方の解説で取り上げている。

メルクの新しい売上高の範囲は下限を5億ドル引き上げ、上限の673億ドルは維持した。Polstobの計算では、中央値は668億ドルから670億5000万ドルに上がる。非GAAPベースのEPSの中央値は2.71ドルから2.795ドルに上昇する。これもPolstobの計算だ。新たなEPSの範囲には、Cidaraの買収に伴う1株当たり3.62ドル、Ternsに関する2.31ドル、SciBrunchとのライセンス契約に伴う0.12ドルの一時費用が含まれる。8月の範囲には最初の2つがすでに含まれており、SciBrunch分の費用は見通しに新たに加わったものだとメルクは説明している（発表資料）。

米国の証券法は、業績見通しを独立したカテゴリーとして扱っていない。売上高、利益、EPSの予測は、15 U.S.C. 78u-5（米国法典第15編78u-5条）が定める将来予測に関する記述の法定の定義に含まれる。同条は、1995年の訴訟改革法であるPSLRAによって設けられた免責規定（セーフハーバー）だ。私人による訴訟では、SECに報告義務を負う企業は、こうした記述について、将来予測に関する記述であると明示され、実際の結果を大きく異ならせる可能性のある重要な要因を挙げた意味のある注意喚起の記述が添えられていた場合、その記述が重要でなかった場合、または、その記述が虚偽または誤解を招くものだと知っていた執行役員によって行われたか承認されたことを原告が立証できない場合の、いずれかに該当すれば責任を負わない。同条によると、このセーフハーバーは証券取引所法（Exchange Act）に基づいて提起された私人の訴訟に適用される。

同じ条文は、将来予測に関する記述を更新する義務を課すものではないとしている。だからといって、企業が業績見通しを訂正する必要が一切ないわけではない。また、セーフハーバーはあらゆる場面に適用されるわけではなく、新規株式公開（IPO）、株式公開買い付け、GAAPに基づく財務諸表、ペニーストック（低位株）の発行体などが適用除外に含まれる。決算発表資料にも、これに対応する文言が盛り込まれている。スプラウツは発表資料で、自社の記述を1995年の同法に基づく将来予測に関する記述と明示しており、トレインは実際の結果が自社の予想と大きく異なる可能性があると警告している。

業績見通しが市場に届く経路は、公正開示規則（Reg FD）によって形作られている。17 CFR 243.100によると、企業が証券会社やファンドマネジャーなどの市場専門家、またはその情報に基づいて売買する可能性が高い株主に、重要な未公表情報（まだ公表されていない重要な事実）を伝えた場合、その開示が意図的であれば同時に、意図的でなければ速やかに、その情報を公表しなければならない。ただし、企業に対して守秘義務を負う助言者などの例外がある。ここでいう速やかにとは、上級役員がその開示を知ってから合理的に実行可能な限り早く、遅くとも24時間以内またはNYSEの次の取引開始時のいずれか遅い方までを意味する。フォーム8-K（Form 8-K）の提出またはその他の広く一般に向けた手段で、この規則の要件を満たす。外国民間発行体は同規則の対象外だ。

Reg FDはアナリストとの対話を禁じているわけではなく、選択的な開示を禁じている。SECは2000年8月に同規則を採択した際、Release 33-7881で、アナリストが業績予想について「ガイダンス」を求める慣行を特に取り上げた。同リリースによると、役員が、業績がアナリストの予想を上回る、下回る、または一致すると、明示的にであれ間接的な示唆によってであれ、非公開の場で伝えた場合、企業は同規則に違反した可能性が高い。SECはまた、業績の事前警告が一般より先にアナリストや選ばれた機関に伝えられているとの報告にも触れた。フォーム8-Kの提出は、Reg FDが企業に認める情報の公表方法の一つだ。新たな見通しを含むスプラウツの8-Kは、10月28日の米東部夏時間（UTC-4）16時04分02秒にSECに提出された。

EUの市場阻害行為規則（MAR）は、業績見通しそのものには触れていない。同規則は内部情報（インサイダー情報）の概念を通じて機能する。内部情報は第7条で、発行体やその証券に関する明確で未公表の情報で、公表されれば価格に大きな影響を与える可能性が高いものと定義されている。第17条1項によると、発行体は自らに直接関わる内部情報をできる限り速やかに公表しなければならず、その開示を自社の事業の宣伝と組み合わせてはならず、少なくとも5年間は自社のウェブサイトにその情報を掲載しておかなければならない。EUリスティング法（Listing Act）による改正を経て、2026年6月5日以降は、長期にわたるプロセスについては最終的な事象または状況だけを開示すればよくなった。

調べたEUの資料では、業績見通しを公表する一般的な義務は定められていない。2026年6月5日以降、MARは、ほかの条件に加えて、その情報が当該事項に関する直近の公表内容と矛盾しない場合に限り、発行体が内部情報の開示を遅らせることを認めている。これは、開示の遅延が一般の人々を誤解させるかどうかという従来の基準に代わるものだと、欧州証券市場監督局（ESMA）は説明している。欧州委員会の2026年4月8日の委任規則は、こうした矛盾の一つとして、以前に公表した予想、財務成績、事業目標の重大な変更を挙げ、例としてプロフィット・ウォーニング（業績悪化の事前警告）とアーニング・サプライズを示している。ESMAの2026年10月の最終報告書は、一般の人々を誤解させる可能性のある遅延に関する2022年のガイドラインを削除している。

東京では、決算発表資料は決算短信と呼ばれる。東京証券取引所の有価証券上場規程第404条は、決算の内容が定まったら直ちに開示するよう求めており、実務ではコマツの例のように、決算短信に通期の業績予想が記載される。第405条は、売上高、営業利益、経常利益、純利益について、新たな予想値や決算の数値が直近に公表した予想（予想がない場合は前年の実績）と比べて重要な差異がある場合、直ちに開示するよう求めている。経常利益は日本の会計上の項目で、任意で国際会計基準（IFRS）を適用する企業は代わりに税引前利益を使うと同規程は定めている。英語版の条文は2026年10月16日付の参考訳で、取引所は日本語の原文が優先するとしている。

取引所の施行規則（第407条、こちらも参考訳）は、「重要」の基準を数値で定めている。売上高の予想は、新たな数値を従来の数値で割った値が1.1以上または0.9以下、つまりどちらかの方向に10%変化した場合に開示の対象となる。営業利益、経常利益、純利益の基準は1.3と0.7、つまりどちらかの方向に30%で、従来の予想がゼロの場合は常に対象となる。取引所の日本語のFAQはさらに、範囲で示した予想は上限と下限の両方で判定し、黒字と赤字の間の転換は常に開示が必要だとしている。英語版のガイドブック（2023年12月）は、開示はTDnetを通じて行い、業績予想の修正を含む必要な開示がない場合、取引所が注意喚起を行うことがあるとしている。

コマツは10月29日の中間決算短信（米国会計基準）で、7月29日に公表した2027年3月期の業績予想を修正した。売上高は4兆4500億円（従来予想比3.4%増）、営業利益は5850億円（同5.4%増）、税引前利益は5480億円（同7.9%増）、株主に帰属する当期純利益は3820億円（同9.5%増）とした。同社は第2四半期の建設機械の需要の強さと円安を理由に挙げ、下期の為替の前提は1ドル=150.0円、1ユーロ=174.0円に据え置いた。イビデンは10月29日、8月4日に公表した予想を修正し、売上高を5650億円（同2.7%増）、営業利益を1330億円（同4.7%増）、経常利益を1345億円（同5.9%増）、純利益を890億円（同6.0%増）とした。生成AIサーバー向け製品の受注増加、製品構成の改善、円安を理由に挙げている。

Polstobの比較では、いずれの変更も開示が義務となる第407条の基準を下回っているが、取引所のFAQは、基準を下回る場合でも新たな予想を公表することが望ましいとしている。米国の発表資料と同様に、コマツの決算短信にも、実際の業績が予想と大きく異なる可能性があるとの注意書きがある。