Hvem er hvem i finans: hvis penge det er, hvordan de tjener, og hvem der støtter iværksættere

Y Combinator oplyser, at acceleratoren ikke tager gebyrer af de 500.000 dollar, den skyder ind i hvert selskab, den optager. En venturefond opkræver derimod gebyrer hos sine egne investorer: En fond på 1 mia. dollar, der tager 2 procent om året, giver 20 mio. dollar i gebyrindtægter uanset afkastet, påpeger den amerikanske brancheforening for venturekapital, National Venture Capital Association (NVCA), i sin årbog for 2026. Hver aktør nedenfor, fra business angels til banker, gennemgås ud fra, hvis penge det er, hvordan aktøren tjener penge, og om en iværksætter kan rejse kapital hos den; intet her siger, hvem man bør rejse kapital hos eller investere sammen med.

NVCA's ordliste definerer en business angel som ”en velhavende privatperson, der investerer i selskaber i forholdsvis tidlige udviklingsstadier”; angelnetværk investerer sammen, ”enkeltvis eller gennem et fælles investeringsselskab”, og deler handelsmuligheder. I USA må kun akkrediterede investorer deltage i visse værdipapirudbud. Det amerikanske børstilsyn SEC's Investor.gov opregner de vigtigste kriterier for privatpersoner: en indkomst på over 200.000 dollar (300.000 dollar sammen med en ægtefælle eller tilsvarende partner) i hvert af de to foregående år og med rimelig forventning om det samme i år, en nettoformue på over 1 mio. dollar eksklusive den primære bolig eller en Series 7-, 65- eller 82-licens. Selskaber i disse undtagne udbud behøver ikke at give foreskrevne oplysninger, og tilsynet advarer om, at ”du kan miste hele din investering”.

Acceleratorer lægger et program oven i checken. Y Combinators standardaftale, som den så ud den 23. oktober 2026, er 500.000 dollar til hvert selskab, acceleratoren optager: 125.000 dollar konverteres til faste 7 %, og 375.000 dollar skydes ind på en SAFE uden loft med MFN-klausul (mest begunstigede investor), hvis ejerandel fastlægges ved næste kapitalrejsning. I YC's eget eksempel giver et loft på 15 mio. dollar post-money den SAFE en ejerandel på 2,5 %. YC får også fortegningsret (pro rata-ret) i senere runder og oplyser, at acceleratoren ikke tager gebyrer, men bemærker, at nogle acceleratorer gør, og at ”stiftere bør trække de gebyrer fra investeringen”. Inkubatorer huser ifølge NVCA's definition startups og hjælper dem med at holde omkostningerne nede gennem ”netværk af kontakter og fælles back office-ressourcer”.

Et family office investerer én families egen formue. Amerikanske regler undtager det fra definitionen af en investeringsrådgiver, hvis det ”ikke har andre kunder end familiekunder”, er helejet af familiekunder og udelukkende kontrolleret af familiemedlemmer eller familieenheder og ”ikke over for offentligheden udgiver sig for at være investeringsrådgiver”. Da SEC vedtog reglen i juni 2011, skrev tilsynet, at undtagelsen ”ikke omfatter family offices, der betjener flere familier” (Release IA-3220). Invest Europes definition er bredere: en enhed, der betjener ”en eller flere velstående familier”. NVCA tilskriver family offices ”hurtigere beslutninger, mindre checks, længere tidshorisonter end en fondslevetid på ti år” og et valg mellem fondstilsagn og direkte co-investeringer.

NVCA kalder denne ”2 og 20”-model standard, selv om de bedst præsterende fonde i stigende grad forhandler sig til en carry på 25-30 procent, og nogle nye forvaltere tilbyder lavere gebyrer for at tiltrække deres første LP'er. For kapitalfonde generelt angiver ordlisten forvaltningsgebyrer på 0,75 % til 3 % af den forvaltede kapital, afhængigt af fondstype og størrelse. Investorerne formulerer deres egne forventninger: Institutional Limited Partners Associations Principles 3.0 fastslår, at GP'en bør have ”en betydelig egenkapitalandel i fonden”, indskudt kontant og ikke gennem frafaldne forvaltningsgebyrer.

Invest Europes definitioner inddeler selskaber efter modenhed, ikke checkstørrelse. Seed-finansiering kommer, før masseproduktion eller distribution går i gang; startfinansiering, når produktet er færdigudviklet; venture i senere faser drejer sig som regel om finansiering af selskaber, der allerede er bakket op af venturefonde, ”typisk i C- eller D-runder”. Vækstkapital er ”ofte en minoritetsinvestering” i forholdsvis modne selskaber. En buyout er finansiering til at overtage et selskab, som ”kan anvende en betydelig mængde lånt kapital” og typisk køber majoritets- eller kontrollerende ejerandele. De fleste kapitalfonde løber omkring 10 til 12 år. Porteføljeselskaber kan også betale kapitalfondsforvalteren for at styre og overvåge dem, bemærker Investor.gov, blandt de interessekonflikter, rådgivere skal oplyse om.

NVCA's årbog for 2022 nævner eksempler på LP'er: ”offentlige pensionskasser, virksomhedspensionskasser, forsikringsselskaber, formuende privatpersoner, family offices, universitetsfonde, fonde, fonde af fonde, statslige investeringsfonde”. Pensionskasser, der forvalter pensionsmidler for lærere, brandfolk, statsansatte og virksomhedsansatte, er ”blandt de største kapitalallokatorer”, tilføjer 2026-udgaven. Opsparere kan eje kapitalfondsinvesteringer indirekte, ”hvis du deltager i en pensionsordning eller har en forsikringspolice”, ifølge Investor.gov.

Statslige investeringsfonde er ”ejet af den offentlige sektor” (general government) ifølge Santiago-principperne fra oktober 2008, som udelader valutareserver, som monetære myndigheder holder til traditionelle betalingsbalance- eller pengepolitiske formål, samt pensionskasser for offentligt ansatte. En fond af fonde (fund of funds) ”tager primært egenkapitalpositioner i andre fonde”, skriver Invest Europe. I 2025 deltog ikke-traditionelle investorer som hedgefonde, statslige investeringsfonde, almennyttige universitetsfonde og strategiske virksomhedsinvestorer i omkring 30 procent af de amerikanske venturehandler, og disse handler stod for 83 procent af alle investeringer, oplyser NVCA's årbog for 2026.

En hedgefond er ”en privat, uregistreret investeringsfond”, der er åben for akkrediterede investorer eller kvalificerede købere, og hedgefonde ”markedsføres ikke over for private investorer”, skriver Investor.gov i sin guide. Investorerne betaler typisk et forvaltningsgebyr på 1-2 % af den indre værdi plus et resultatafhængigt honorar på 15-20 % af overskuddet, underlagt mekanismer som high-water mark og afkastgrænse (hurdle rate). Indløsninger er typisk begrænset til ”fire gange om året eller sjældnere”, ofte efter en bindingsperiode (lock-up) på et år eller mere.

Et egenhandelsfirma handler for egne penge. EU-retten kalder det handel for egen regning, som MiFID II definerer som ”handel med egen kapital, der resulterer i indgåelse af transaktioner i et eller flere finansielle instrumenter”. Det britiske finanstilsyn, Financial Conduct Authority, skriver i sin vejledning, at aktiviteten omfatter ”egenhandel og positioner, der opstår som følge af market making”, og sandsynligvis ikke er relevant ”for de fleste venture- eller kapitalfondsaktiviteter”.

I EU tæller opkøb af kreditfordringer som ydelse af kredit i henhold til artikel 4, stk. 1, nr. 1, i kapitalkravsforordningen (CRR), og en person, der gør det, og som også modtager indlån eller andre tilbagebetalingspligtige midler fra offentligheden, ”er et kreditinstitut i henhold til dette nummer og bør derfor være forpligtet til at opnå tilladelse, inden virksomheden påbegyndes”, ifølge et svar udarbejdet af Europa-Kommissionen og offentliggjort den 3. marts 2023 i Den Europæiske Banktilsynsmyndigheds (EBA) Q&A-værktøj. Banker tjener renter på udlån og værdipapirer og betaler renter til indskydere og andre kreditorer; FDIC måler forskellen som nettorentemarginal, og institutionens omkostningsprocent (efficiency ratio) sætter omkostningerne i forhold til ”nettorenteindtægter plus ikke-renteindtægter”.

Venturegæld er ”et lån til et selskab i tidlig fase, der giver en virksomhed likviditet i perioden mellem egenkapitalrunder”, forklarer Den Europæiske Investeringsbank (EIB). Sådanne lån tilbagebetales typisk inden for 18 måneder, eller undertiden to til tre år, og private långivere forventer oftest tilbagebetaling fra den næste runde. EIB anslog i maj 2022, at venturegæld udgjorde omkring 3 % af de årlige venturekapitaltransaktioner målt i beløb i Europa mod omkring 15 % i USA ifølge undersøgelser, banken henviste til. Aktie- og obligationsudstedelser bringer emissionsgaranter på banen: MiFID II opregner ”afsætning af finansielle instrumenter med fast overtagelsesforpligtelse og/eller placering af finansielle instrumenter med fast overtagelsesforpligtelse” som en selvstændig investeringsaktivitet (bilag I).

Crowdfunding har sit eget loft i EU. Forordning (EU) 2020/1503 om crowdfunding, som vedtaget den 7. oktober 2020, finder ikke anvendelse på ”crowdfundingudbud med et vederlag på over 5.000.000 EUR, som skal beregnes over en periode på 12 måneder”. I en Q&A af 12. februar 2025 oplyste ESMA, at det samlede beløb omfatter en projektejers værdipapirudbud og lån på crowdfundingplatforme plus dennes øvrige prospektfritagne ”små udbud”.