Wer ist wer in der Finanzwelt: Wessen Geld es ist, wie verdient wird und wer Start-ups finanziert

Y Combinator erhebt nach eigenen Angaben keine Gebühren auf die 500.000 Dollar, die es in jedes aufgenommene Unternehmen investiert. Ein Wagniskapitalfonds dagegen stellt seinen eigenen Investoren Gebühren in Rechnung: Ein Fonds über 1 Milliarde Dollar mit 2 Prozent Gebühr im Jahr bringt unabhängig von der Wertentwicklung 20 Millionen Dollar an Gebühreneinnahmen, wie die National Venture Capital Association (NVCA) in ihrem Jahrbuch 2026 anmerkt. Jeder der folgenden Akteure, vom Business Angel bis zur Bank, wird danach eingeordnet, wessen Geld im Spiel ist, wie verdient wird und ob Gründer dort Kapital aufnehmen können; nichts hier sagt, bei wem man Kapital aufnehmen oder mit wem man investieren sollte.

Das Glossar der NVCA definiert einen Business Angel als „eine vermögende Einzelperson, die in Unternehmen in relativ frühen Entwicklungsphasen investiert“; Angel-Gruppen investieren gemeinsam, „einzeln oder über ein gepooltes Vehikel“, und teilen ihren Dealflow. In den USA dürfen sich an bestimmten Wertpapierangeboten nur akkreditierte Anleger beteiligen. Die Seite Investor.gov der SEC nennt die wichtigsten Kriterien für Einzelpersonen: ein Einkommen von mehr als 200.000 Dollar (300.000 Dollar zusammen mit Ehe- oder gleichgestelltem Partner) in jedem der beiden Vorjahre bei begründeter Erwartung desselben für das laufende Jahr, ein Nettovermögen von mehr als 1 Million Dollar ohne den Hauptwohnsitz oder eine Series-7-, -65- oder -82-Lizenz. Unternehmen müssen bei diesen befreiten Angeboten keine vorgeschriebenen Angaben machen, und die Aufsicht warnt: „Sie könnten Ihre gesamte Anlage verlieren“.

Accelerator ergänzen den Scheck um ein Programm. Der Standard-Deal von Y Combinator umfasst, Stand 23. Oktober 2026, 500.000 Dollar für jedes aufgenommene Unternehmen: 125.000 Dollar werden in feste 7 Prozent gewandelt, 375.000 Dollar fließen über einen SAFE ohne Bewertungsobergrenze mit Meistbegünstigungsklausel (MFN), dessen Anteil bei der nächsten Finanzierungsrunde festgelegt wird. In YCs eigenem Beispiel macht eine Post-Money-Obergrenze von 15 Mio. Dollar aus diesem SAFE 2,5 Prozent. YC erhält zudem ein anteiliges Bezugsrecht in späteren Runden und erhebt nach eigenen Angaben keine Gebühren, weist aber darauf hin, dass manche Accelerator dies tun und „Gründer diese Gebühren von der Investition abziehen sollten“. Inkubatoren beherbergen laut NVCA-Definition Start-ups und helfen ihnen über „Kontaktnetzwerke und gemeinsam genutzte Backoffice-Ressourcen“, die Kosten im Griff zu behalten.

Ein Family Office investiert das eigene Vermögen einer Familie. US-Vorschriften nehmen es von der Definition eines Anlageberaters aus, wenn es „keine anderen Kunden als Familienkunden hat“, vollständig im Eigentum von Familienkunden steht und ausschließlich von Familienmitgliedern oder Familiengesellschaften kontrolliert wird und „sich gegenüber der Öffentlichkeit nicht als Anlageberater ausgibt“. Bei der Verabschiedung der Vorschrift im Juni 2011 erklärte die SEC, die Ausnahme „erstreckt sich nicht auf Family Offices, die mehrere Familien betreuen“ (Release IA-3220). Die Definition von Invest Europe ist weiter gefasst: eine Einheit, die „eine oder mehrere wohlhabende Familien“ betreut. Die NVCA schreibt Family Offices „schnellere Entscheidungen, kleinere Schecks, längere Zeithorizonte als eine zehnjährige Fondslaufzeit“ zu sowie die Wahl zwischen Fondszusagen und direkten Co-Investments.

Die NVCA bezeichnet dieses „2 and 20“-Modell als Standard, auch wenn Spitzenfonds zunehmend einen Carry von 25 bis 30 Prozent aushandeln und manche neue Manager reduzierte Gebühren anbieten, um ihre ersten LPs zu gewinnen. Für Private Equity insgesamt beziffert ihr Glossar die Verwaltungsgebühren je nach Fondstyp und -größe auf 0,75 bis 3 Prozent des verwalteten Kapitals. Investoren formulieren eigene Erwartungen: Die Principles 3.0 der Institutional Limited Partners Association besagen, der GP solle „eine erhebliche Eigenkapitalbeteiligung am Fonds“ halten, in bar eingezahlt statt über erlassene Verwaltungsgebühren.

Die Definitionen von Invest Europe ordnen Unternehmen nach Reifegrad, nicht nach Ticketgröße. Seed-Finanzierung kommt vor dem Beginn von Massenproduktion oder Vertrieb, Start-up-Finanzierung, sobald das Produkt voll entwickelt ist; Later-Stage-Venture betrifft meist Finanzierungen von Unternehmen, die bereits von Wagniskapitalgebern unterstützt werden, „typischerweise in C- oder D-Runden“. Growth Equity ist „oft eine Minderheitsbeteiligung“ an relativ reifen Unternehmen. Ein Buyout ist eine Finanzierung zum Erwerb eines Unternehmens, die „in erheblichem Umfang Fremdkapital nutzen kann“, und zielt typischerweise auf Mehrheits- oder Kontrollbeteiligungen. Die meisten Private-Equity-Fonds laufen etwa 10 bis 12 Jahre. Portfoliounternehmen können der Private-Equity-Gesellschaft auch Gebühren für Management und Überwachung zahlen, merkt Investor.gov an, unter den Interessenkonflikten, die Berater offenlegen müssen.

Das Jahrbuch 2022 der NVCA nennt Beispiele für LPs: „öffentliche Pensionsfonds, betriebliche Pensionsfonds, Versicherungsgesellschaften, vermögende Privatpersonen, Family Offices, Stiftungsvermögen, Stiftungen, Dachfonds, Staatsfonds“. Pensionsfonds, die Altersvorsorgevermögen für Lehrkräfte, Feuerwehrleute, Staatsbedienstete und Beschäftigte von Unternehmen verwalten, gehören „zu den größten Kapitalgebern“, ergänzt die Ausgabe 2026. Sparer können laut Investor.gov indirekt in Private Equity investiert sein, „wenn Sie an einem Pensionsplan teilnehmen oder eine Versicherungspolice besitzen“.

Staatsfonds stehen nach den Santiago-Prinzipien vom Oktober 2008 „im Eigentum des Gesamtstaats“; ausgenommen sind Währungsreserven, die Währungsbehörden für herkömmliche Zahlungsbilanz- oder geldpolitische Zwecke halten, sowie Pensionsfonds für Staatsbedienstete. Ein Dachfonds „geht in erster Linie Eigenkapitalpositionen in anderen Fonds ein“, so Invest Europe. 2025 waren nicht traditionelle Investoren wie Hedgefonds, Staatsfonds, gemeinnützige Stiftungsvermögen und strategische Unternehmensinvestoren an rund 30 Prozent der US-Wagniskapitaldeals beteiligt, und auf diese Deals entfielen 83 Prozent aller Investitionen, heißt es im NVCA-Jahrbuch 2026.

Ein Hedgefonds ist „ein privater, nicht registrierter Investmentfonds“, offen für akkreditierte Anleger oder qualifizierte Käufer, und Hedgefonds „werden nicht an Privatanleger vermarktet“, heißt es im Leitfaden von Investor.gov. Anleger zahlen typischerweise eine Verwaltungsgebühr von 1 bis 2 Prozent des Nettoinventarwerts plus eine Erfolgsgebühr von 15 bis 20 Prozent der Gewinne, vorbehaltlich Mechanismen wie einer High-Water-Mark und einer Hurdle Rate. Rücknahmen sind typischerweise auf „viermal im Jahr oder seltener“ begrenzt, oft nach einer Sperrfrist von einem Jahr oder länger.

Eine Eigenhandelsfirma handelt mit eigenem Geld. Im EU-Recht heißt das Handel für eigene Rechnung, den MiFID II definiert als „Handel unter Einsatz des eigenen Kapitals, der zum Abschluss von Geschäften mit einem oder mehreren Finanzinstrumenten führt“. Die britische Finanzaufsicht Financial Conduct Authority erklärt in ihren Leitlinien, die Tätigkeit umfasse „Eigenhandel und Positionen aus dem Market-Making“ und sei „für die meisten Wagniskapital- oder Private-Equity-Aktivitäten“ wahrscheinlich nicht relevant.

In der EU gilt der Ankauf von Kreditforderungen als Gewährung von Krediten im Sinne von Artikel 4 Absatz 1 Nummer 1 der Kapitaladäquanzverordnung (CRR), und wer dies tut und zugleich Einlagen oder andere rückzahlbare Gelder des Publikums entgegennimmt, „ist ein Kreditinstitut im Sinne dieser Nummer und sollte daher verpflichtet sein, vor Aufnahme seiner Tätigkeit eine Zulassung einzuholen“, so eine von der Europäischen Kommission erstellte Antwort, die am 3. März 2023 im Q&A-Tool der Europäischen Bankenaufsicht veröffentlicht wurde. Banken erhalten Zinsen auf Kredite und Wertpapiere und zahlen Zinsen an Einleger und andere Gläubiger; die FDIC misst die Differenz als Nettozinsmarge, und ihre Cost-Income-Ratio setzt die Kosten ins Verhältnis zu „Nettozinserträgen plus zinsunabhängigen Erträgen“.

Venture Debt ist „ein Kredit an ein Unternehmen in einer frühen Phase, der einem Unternehmen Liquidität für den Zeitraum zwischen Eigenkapitalfinanzierungsrunden verschafft“, erklärt die Europäische Investitionsbank. Solche Kredite werden typischerweise innerhalb von 18 Monaten zurückgezahlt, manchmal innerhalb von zwei bis drei Jahren, und private Anbieter erwarten die Rückzahlung meist aus der nächsten Finanzierungsrunde. Die EIB schätzte im Mai 2022, dass Venture Debt in Europa etwa 3 Prozent des jährlichen Wagniskapital-Transaktionsvolumens ausmachte, in den USA laut von ihr zitierten Studien etwa 15 Prozent. Bei Aktien- und Anleiheplatzierungen kommen Emissionsbanken ins Spiel: MiFID II führt die „Übernahme der Emission von Finanzinstrumenten und/oder Platzierung von Finanzinstrumenten mit fester Übernahmeverpflichtung“ als eigenständige Anlagetätigkeit auf (Anhang I).

Für Crowdfunding gilt in der EU eine eigene Obergrenze. Die Verordnung (EU) 2020/1503 über Schwarmfinanzierungsdienstleister, in der am 7. Oktober 2020 erlassenen Fassung, gilt nicht für „Schwarmfinanzierungsangebote mit einem Gegenwert von mehr als 5 000 000 EUR, der über einen Zeitraum von 12 Monaten berechnet wird“. In einer Q&A vom 12. Februar 2025 erklärte die ESMA, die Summe umfasse die Wertpapierangebote und Kredite eines Projektträgers auf Crowdfunding-Plattformen sowie dessen sonstige prospektfreie „Kleinangebote“.