금융계 누가 누구인가…누구의 돈이고, 어떻게 돈을 벌며, 누가 창업자를 지원하나

와이콤비네이터(Y Combinator)는 선발한 기업마다 투자하는 50만 달러에 대해 수수료를 받지 않는다고 밝힌다. 반면 벤처펀드는 자기 펀드의 투자자들에게 수수료를 받는다. 미국벤처캐피털협회(NVCA)는 2026 연감에서 연 2% 수수료를 받는 10억 달러 규모 펀드는 성과와 관계없이 2000만 달러의 수수료 수입을 올린다고 지적한다. 아래에서는 엔젤투자자부터 은행까지 각 주체를 누구의 돈인지, 어떻게 돈을 버는지, 창업자가 그곳에서 자금을 조달할 수 있는지에 따라 정리했다. 이 글은 누구에게서 자금을 조달하거나 누구와 투자하라고 권하지 않는다.

NVCA 용어집은 엔젤투자자를 "비교적 초기 발전 단계의 기업에 투자하는 부유한 개인"으로 정의한다. 엔젤 그룹은 "개별적으로 또는 공동 투자기구를 통해" 함께 투자하며 딜 정보를 공유한다. 미국에서는 일부 증권 공모에 공인투자자만 참여할 수 있다. 미국 증권거래위원회(SEC)의 인베스터닷거브(Investor.gov)는 개인에 대한 주요 기준으로 최근 2년간 매년 소득이 20만 달러(배우자 또는 배우자에 준하는 사람과 합산 시 30만 달러)를 넘고 올해도 같은 수준이 합리적으로 예상되는 경우, 주거주지를 제외한 순자산이 100만 달러를 넘는 경우, 또는 시리즈 7·65·82 자격증을 보유한 경우를 든다. 이런 면제 공모에 참여하는 기업은 정해진 공시를 할 필요가 없으며, 규제당국은 "투자금 전액을 잃을 수 있다"고 경고한다.

액셀러레이터는 투자금에 프로그램을 더한다. 2026년 10월 23일 열람한 와이콤비네이터(YC)의 표준 계약은 선발한 모든 기업에 50만 달러를 투자하는 것이다. 이 중 12만 5000달러는 고정 지분 7%로 전환되고, 37만 5000달러는 다음 투자 유치 때 지분이 확정되는 밸류에이션 상한 없는 MFN SAFE로 투자된다. YC가 직접 든 예시에서는 투자 후 기업가치 상한이 1500만 달러면 이 SAFE가 지분 2.5%가 된다. YC는 후속 라운드에서 지분 비례 참여권(pro rata right)도 확보하며, 수수료는 받지 않는다고 밝힌다. 다만 일부 액셀러레이터는 수수료를 받는다며 "창업자는 그 수수료를 투자금에서 빼고 계산해야 한다"고 덧붙였다. NVCA 정의에 따르면 인큐베이터는 스타트업을 입주시키고 "인적 네트워크와 공유 백오피스 자원"을 통해 비용 관리를 돕는다.

패밀리오피스는 한 가족의 자산을 투자한다. 미국 규정은 패밀리오피스가 "가족 고객 외에 다른 고객이 없고", 가족 고객이 전부 소유하며 가족 구성원 또는 가족 법인이 독점적으로 지배하고, "스스로를 대중에게 투자자문업자로 내세우지 않는" 경우 투자자문업자 정의에서 제외한다. SEC는 2011년 6월 이 규정을 채택하면서 이 제외가 "여러 가족을 위해 일하는 패밀리오피스에는 적용되지 않는다"고 밝혔다(Release IA-3220). 인베스트유럽(Invest Europe)의 정의는 더 넓어, "하나 이상의 부유한 가족"에게 서비스를 제공하는 기관을 가리킨다. NVCA는 패밀리오피스의 특징으로 "더 빠른 의사결정, 더 작은 투자 규모, 10년의 펀드 존속기간보다 긴 투자 기간"과 함께 펀드 출자와 직접 공동투자 중에서 고를 수 있다는 점을 꼽는다.

NVCA는 이 "2와 20" 모델을 표준이라고 부르지만, 성과가 뛰어난 펀드는 점점 25~30%의 성과보수를 협상하고 일부 신생 운용사는 첫 LP를 끌어들이기 위해 수수료를 낮춰 제시한다. NVCA 용어집은 사모펀드 전반의 관리보수를 펀드 유형과 규모에 따라 운용자산의 0.75~3%로 제시한다. 투자자들도 기대치를 내놓는다. 기관 유한책임투자자 협회(ILPA)의 원칙 3.0은 GP가 관리보수 면제가 아니라 현금으로 출자한 "펀드에 대한 상당한 지분"을 가져야 한다고 밝힌다.

인베스트유럽의 정의는 기업을 투자 규모가 아니라 성숙도로 분류한다. 시드 투자는 대량 생산이나 유통이 시작되기 전에, 스타트업 투자는 제품이 완전히 개발된 뒤에 이뤄진다. 후기 단계 벤처 투자는 대개 이미 벤처캐피털의 투자를 받은 기업에 대한 자금 지원으로, "보통 시리즈 C나 D 라운드"다. 그로스 에쿼티는 비교적 성숙한 기업에 대한 "흔히 소수 지분 투자"다. 바이아웃은 기업 인수를 위한 자금 조달로, "상당한 규모의 차입 자본을 쓸 수 있으며" 보통 과반 또는 경영권 지분을 사들인다. 대부분의 사모펀드는 존속기간이 약 10~12년이다. 인베스터닷거브에 따르면 포트폴리오 기업이 사모펀드 운용사에 경영·모니터링 대가를 지급하기도 하며, 이는 자문업자가 공시해야 하는 이해상충 가운데 하나다(설명).

NVCA 2022 연감은 LP의 예로 "공적 연기금, 기업 연기금, 보험사, 고액 자산가, 패밀리오피스, 대학기금, 재단, 재간접펀드, 국부펀드"를 든다. 2026년판은 교사, 소방관, 주 정부 직원, 기업 근로자의 퇴직 자산을 운용하는 연기금이 "가장 큰 배분자들 가운데 하나"라고 덧붙인다. 인베스터닷거브에 따르면 저축자도 "연금 제도에 가입해 있거나 보험에 가입한 경우" 간접적으로 사모펀드를 보유할 수 있다.

2008년 10월의 산티아고 원칙에 따르면 국부펀드는 "일반 정부가 소유한" 펀드이며, 통화당국이 전통적인 국제수지나 통화정책 목적으로 보유하는 외화 준비자산과 공무원 연기금은 제외된다. 인베스트유럽은 재간접펀드를 "주로 다른 펀드에 지분 투자하는" 펀드라고 설명한다. NVCA 2026 연감에 따르면 2025년 헤지펀드, 국부펀드, 비영리 대학기금, 기업 전략적 투자자 같은 비전통적 투자자가 미국 벤처 거래의 약 30%에 참여했고, 이 거래가 전체 투자액의 83%를 차지했다.

인베스터닷거브 안내에 따르면 헤지펀드는 공인투자자나 적격 매수자에게 열려 있는 "민간의 미등록 투자펀드"이며, 헤지펀드는 "개인투자자에게 판매되지 않는다". 투자자는 일반적으로 순자산가치의 1~2%인 자산운용 보수와 이익의 15~20%인 성과보수를 내며, 성과보수에는 고점 기준(하이워터마크)과 기준수익률(허들) 같은 조건이 붙는다. 환매는 흔히 1년 이상의 환매 제한(록업) 기간 뒤에, 보통 "1년에 4번 이하"로 제한된다.

자기매매 회사(프롭 트레이딩 회사)는 자기 돈으로 거래한다. EU 법은 이를 자기계산 거래라고 부르며, MiFID II는 이를 "자기자본으로 거래해 하나 이상의 금융상품에 관한 거래를 체결하는 것"으로 정의한다. 영국 금융감독청(FCA)은 지침에서 이 활동에 "자기매매와 시장조성에서 발생하는 포지션"이 포함되며, "대부분의 벤처캐피털이나 사모펀드 활동에"는 해당할 가능성이 낮다고 밝힌다.

EU에서 신용채권 매입은 자본요건규정 제4조 제1항 제1호의 목적상 신용공여에 해당한다. 유럽은행감독청(EBA)의 Q&A 도구에 2023년 3월 3일 게시된 유럽연합 집행위원회(EC)의 답변에 따르면, 이런 매입을 하면서 공중으로부터 예금이나 기타 상환 가능 자금도 받는 자는 "그 호에 따른 신용기관이며, 따라서 활동을 시작하기 전에 인가를 받도록 요구되어야 한다". 은행은 대출과 증권에서 이자를 벌고 예금자와 기타 채권자에게 이자를 지급한다. 미국 연방예금보험공사(FDIC)는 그 차이를 순이자마진으로 측정하며, FDIC의 효율성 비율은 비용을 "순이자수익과 비이자수익의 합"과 비교한다.

유럽투자은행(EIB)은 벤처대출을 "지분 투자 라운드 사이 기간에 기업에 유동성을 제공하는 초기 기업 대상 대출"이라고 설명한다. 이런 대출은 보통 18개월 안에, 때로는 2~3년에 걸쳐 상환되며, 민간 제공자는 대부분 다음 투자 라운드 자금으로 상환받기를 기대한다. EIB는 2022년 5월 유럽에서 벤처대출이 연간 벤처캐피털 거래액의 약 3%라고 추산했는데, EIB가 인용한 연구에 따르면 미국은 약 15%다. 주식과 채권 발행에는 인수인이 참여한다. MiFID II는 "금융상품의 인수 및/또는 확정 인수 방식에 의한 금융상품의 모집 주선"을 그 자체로 하나의 투자 활동으로 열거한다(부속서 I).

크라우드펀딩에는 EU 차원의 별도 상한이 있다. 2020년 10월 7일 채택된 크라우드펀딩에 관한 규정(EU) 2020/1503은 "12개월 동안 산정한 대가가 500만 유로를 초과하는 크라우드펀딩 청약"에는 적용되지 않는다. 유럽증권시장감독청(ESMA)은 2025년 2월 12일 Q&A에서 이 합계에 사업 주체(프로젝트 소유자)가 크라우드펀딩 플랫폼에서 한 증권 청약과 대출, 그리고 투자설명서가 면제되는 그 밖의 "소규모 청약"이 포함된다고 밝혔다.