Chi è chi nella finanza: di chi sono i soldi, come vengono pagati e chi finanzia i founder

Y Combinator afferma di non applicare commissioni sui 500.000 dollari che investe in ogni società ammessa. Un fondo di venture capital, invece, applica commissioni ai propri investitori: un fondo da 1 miliardo di dollari che addebita il 2% annuo genera 20 milioni di dollari di commissioni indipendentemente dai risultati, osserva la National Venture Capital Association (Nvca) nel suo Yearbook 2026. Ogni operatore descritto di seguito, dai business angel alle banche, è presentato indicando di chi sono i soldi, come viene remunerato e se un founder può raccogliere capitali da quella fonte; nulla di quanto scritto qui indica presso chi raccogliere capitali o con chi investire.

Il glossario della Nvca definisce un business angel come «una persona facoltosa che investe in società in fasi di sviluppo relativamente iniziali»; i gruppi di business angel investono insieme, «individualmente o tramite un veicolo comune», e condividono le opportunità di investimento. Negli Stati Uniti solo gli investitori accreditati possono partecipare ad alcune offerte di titoli. Investor.gov, il sito della Sec, elenca i principali criteri per le persone fisiche: reddito superiore a 200.000 dollari (300.000 con il coniuge o un partner equiparato) in ciascuno dei due anni precedenti, con la ragionevole aspettativa dello stesso livello nell'anno in corso; patrimonio netto superiore a 1 milione di dollari esclusa l'abitazione principale; oppure una licenza Series 7, 65 o 82. Le società che effettuano queste offerte esenti non sono tenute a fornire le informative prescritte, e l'autorità avverte che «potreste perdere l'intero investimento».

Gli acceleratori aggiungono un programma all'assegno. L'accordo standard di Y Combinator, consultato il 23 ottobre 2026, prevede 500.000 dollari per ogni società ammessa: 125.000 dollari si convertono in una quota fissa del 7% e 375.000 dollari entrano tramite un Safe Mfn senza cap, la cui quota viene fissata al round successivo. Nell'esempio di YC, un cap post-money di 15 milioni di dollari trasforma quel Safe in una quota del 2,5%. YC ottiene inoltre un diritto pro rata nei round successivi e afferma di non applicare commissioni, pur osservando che alcuni acceleratori lo fanno e che «i founder dovrebbero detrarre tali commissioni dall'investimento». Gli incubatori, nella definizione della Nvca, ospitano start-up e le aiutano a contenere i costi tramite «reti di contatti e risorse di back-office condivise».

Un family office investe il patrimonio di una sola famiglia. Le norme statunitensi lo escludono dalla definizione di consulente per gli investimenti se «non ha clienti diversi dai clienti familiari», è interamente posseduto da clienti familiari e controllato in via esclusiva da membri della famiglia o da entità familiari, e «non si presenta al pubblico come consulente per gli investimenti». Nell'adottare la norma, nel giugno 2011, la Sec ha precisato che l'esclusione «non si estende ai family office che servono più famiglie» (Release IA-3220). La definizione di Invest Europe è più ampia: un'entità al servizio di «una o più famiglie benestanti». La Nvca attribuisce ai family office «decisioni più rapide, assegni più piccoli, orizzonti temporali più lunghi della durata decennale di un fondo» e la scelta tra impegni in fondi e coinvestimenti diretti.

La Nvca definisce standard questo modello «2 and 20», anche se i fondi con i risultati migliori negoziano sempre più spesso un carry del 25-30% e alcuni gestori emergenti offrono commissioni ridotte per attirare i primi Lp. Per l'insieme del private equity, il suo glossario indica commissioni di gestione dallo 0,75% al 3% del capitale gestito, a seconda del tipo e della dimensione del fondo. Gli investitori fissano le proprie aspettative: i Principles 3.0 dell'Institutional Limited Partners Association affermano che il Gp dovrebbe avere «una partecipazione sostanziale al capitale del fondo», conferita in contanti e non tramite la rinuncia alle commissioni di gestione.

Le definizioni di Invest Europe classificano le società in base alla maturità, non alla dimensione dell'assegno. Il finanziamento seed precede l'avvio della produzione o della distribuzione su larga scala; quello start-up arriva quando il prodotto è completamente sviluppato; il venture in fase avanzata riguarda di solito società già sostenute da fondi di venture capital, «tipicamente nei round C o D». Il growth equity è «spesso un investimento di minoranza» in società relativamente mature. Un buyout è un finanziamento per acquisire una società, che «può utilizzare una quantità significativa di capitale preso a prestito» e in genere rileva quote di maggioranza o di controllo. La maggior parte dei fondi di private equity dura circa 10-12 anni. Le società in portafoglio possono anche pagare la società di private equity per la gestione e il monitoraggio, osserva Investor.gov, tra i conflitti di interesse che i consulenti devono dichiarare.

Lo Yearbook 2022 della Nvca elenca esempi di Lp: «fondi pensione pubblici, fondi pensione aziendali, compagnie di assicurazione, individui con patrimoni elevati, family office, endowment, fondazioni, fondi di fondi, fondi sovrani». I fondi pensione, che gestiscono il risparmio previdenziale di insegnanti, vigili del fuoco, dipendenti statali e lavoratori delle imprese, sono «tra i maggiori allocatori», aggiunge l'edizione 2026. I risparmiatori possono detenere private equity indirettamente «se partecipate a un piano pensionistico o possedete una polizza assicurativa», secondo Investor.gov.

I fondi sovrani sono «di proprietà delle amministrazioni pubbliche» secondo i Principi di Santiago dell'ottobre 2008, che escludono le attività di riserva in valuta estera detenute dalle autorità monetarie per i tradizionali fini di bilancia dei pagamenti o di politica monetaria, e i fondi pensione dei dipendenti pubblici. Un fondo di fondi, afferma Invest Europe, «assume principalmente partecipazioni azionarie in altri fondi». Nel 2025 investitori non tradizionali come hedge fund, fondi sovrani, endowment senza scopo di lucro e investitori strategici aziendali hanno partecipato a circa il 30% delle operazioni di venture capital negli Usa, e tali operazioni hanno rappresentato l'83% di tutti gli investimenti, secondo lo Yearbook 2026 della Nvca.

Un hedge fund è «un fondo di investimento privato, non registrato» aperto a investitori accreditati o acquirenti qualificati, e gli hedge fund «non sono commercializzati presso gli investitori al dettaglio», afferma la guida di Investor.gov. Gli investitori pagano in genere una commissione di gestione dell'1-2% del valore patrimoniale netto più una commissione di performance del 15-20% degli utili, soggetta a meccanismi come l'high-water mark e il tasso di rendimento minimo (hurdle rate). I riscatti sono di solito limitati a «quattro volte l'anno o meno», spesso dopo un periodo di lock-up di un anno o più.

Una società di trading proprietario negozia con il proprio denaro. Il diritto Ue la definisce negoziazione per conto proprio, che la MiFID II descrive come «negoziazione di capitale proprio che dà luogo alla conclusione di operazioni su uno o più strumenti finanziari». La Financial Conduct Authority britannica afferma nelle sue linee guida che l'attività comprende «il trading proprietario e le posizioni derivanti dal market making» e che difficilmente è rilevante «per la maggior parte delle attività di venture capital o private equity».

Nell'Ue l'acquisto di crediti costituisce concessione di crediti ai fini dell'articolo 4, paragrafo 1, punto 1, del regolamento sui requisiti patrimoniali (Crr), e un soggetto che lo fa e che raccoglie anche depositi o altri fondi rimborsabili dal pubblico «è un ente creditizio ai sensi di tale punto, e dovrebbe pertanto essere tenuto a ottenere un'autorizzazione prima di avviare le proprie attività», secondo una risposta predisposta dalla Commissione europea e pubblicata il 3 marzo 2023 nello strumento di Q&A dell'Autorità bancaria europea (Eba). Le banche percepiscono interessi su prestiti e titoli e li corrispondono ai depositanti e agli altri creditori; la Fdic misura la differenza con il margine di interesse, e il suo indice di efficienza (efficiency ratio) rapporta i costi ai «proventi netti da interessi più i proventi non da interessi».

Il venture debt è «un prestito a una società in fase iniziale che fornisce liquidità all'impresa nel periodo tra un round di finanziamento in equity e l'altro», spiega la Banca europea per gli investimenti (Bei). Questi prestiti vengono in genere rimborsati entro 18 mesi, o talvolta in due-tre anni, e i finanziatori privati si aspettano più spesso il rimborso dal round successivo. Nel maggio 2022 la Bei stimava che in Europa il venture debt rappresentasse circa il 3% delle operazioni annuali di venture capital in valore, contro circa il 15% negli Usa secondo gli studi citati. Le emissioni di azioni e obbligazioni coinvolgono i sottoscrittori: la MiFID II elenca «l'assunzione a fermo di strumenti finanziari e/o il collocamento di strumenti finanziari sulla base di un impegno irrevocabile» come attività di investimento a sé stante (Allegato I).

Il crowdfunding ha un proprio tetto nell'Ue. Il regolamento (UE) 2020/1503 sul crowdfunding, nella versione adottata il 7 ottobre 2020, non si applica alle «offerte di crowdfunding con un corrispettivo superiore a 5.000.000 euro, da calcolare su un periodo di 12 mesi». In un Q&A del 12 febbraio 2025, l'Esma ha precisato che il totale comprende le offerte di titoli e i prestiti di un titolare di progetto sulle piattaforme di crowdfunding più le sue altre «offerte di piccola entità» esenti dal prospetto.