Che cosa garantisce davvero il denaro? Dalle monete d'oro al dollaro fiat alle stablecoin

Le banconote della Federal Reserve non sono convertibili in oro dal 30 gennaio 1934, né in argento dagli anni Sessanta, secondo la Federal Reserve. Gli emittenti di stablecoin in dollari, token cripto costruiti per mantenere un valore di 1 dollaro, hanno acquistato nel 2025 titoli del Tesoro Usa a breve termine (T-bill) per 33 miliardi di dollari, stima un working paper della Bri.

Oro e argento sono pesanti: invece di portare con sé il metallo, si trovò più comodo depositarlo nelle banche e scambiare titoli cartacei che ne attestavano la proprietà, spiega una scheda dell'Fmi del settembre 2012. «Chiunque lo volesse poteva andare in banca e ritirare il metallo prezioso che garantisce la banconota». Alla fine, nelle parole dell'Fmi, «il titolo cartaceo sul metallo prezioso fu svincolato dal metallo».

Negli Stati Uniti la rottura avvenne in due tempi. Il Gold Reserve Act, firmato il 30 gennaio 1934, trasferì al Tesoro tutto l'oro monetario. I detentori ricevettero banconote al prezzo di 35 dollari l'oncia, il che ridusse il valore in oro del dollaro al 59% del livello di 20,67 dollari fissato nel 1900. Le sezioni 5 e 6 vietarono al Tesoro e alle istituzioni finanziarie di convertire i dollari in oro. I cittadini statunitensi non poterono più convertire le loro banconote. I governi stranieri sì.

Durante la Seconda guerra mondiale, la conferenza di Bretton Woods del luglio 1944 istituì l'Fmi per sorvegliare un sistema di cambi fissi incentrato sul dollaro e sull'oro. Le altre valute erano agganciate al dollaro, e il dollaro era espresso in oro al prezzo di 35 dollari l'oncia fissato dal Congresso. Negli anni Sessanta, secondo gli storici del Dipartimento di Stato, gli Stati Uniti non avevano oro sufficiente a coprire, a quel cambio, i dollari in circolazione nel mondo. Il 15 agosto 1971 Richard Nixon sospese la convertibilità. «I governi stranieri non potevano più cambiare i loro dollari in oro; di fatto, il sistema monetario internazionale si trasformò in un sistema fiat», secondo il sito storico della Federal Reserve.

I documenti statunitensi attestano due passaggi con l'Arabia Saudita nel 1974. Una Commissione congiunta per la cooperazione economica fu annunciata durante la visita a Washington del principe Fahd, l'8 giugno 1974. In un cablogramma riservato dell'ambasciata datato 12 dicembre 1974, funzionari statunitensi riferivano che la Saudi Arabian Monetary Agency aveva accettato un acquisto sperimentale, tramite la Federal Reserve, di una consistente quota aggiuntiva di un'emissione del Tesoro di dicembre. Il vertice dell'agenzia saudita (governor) accettò un nuovo rapporto riservato con le operazioni di raccolta del Tesoro e chiese che l'accordo fosse gestito dalla Federal Reserve Bank di New York. Lo stesso cablogramma riferiva di una decisione a sorpresa delle autorità saudite, presa l'11 dicembre, di esigere che il petrolio fosse venduto solo in dollari.

Secondo i dati Tic del Tesoro Usa, a fine agosto 2026 l'Arabia Saudita deteneva titoli del Tesoro statunitense per 141,2 miliardi di dollari, contro 1.068,3 miliardi del Giappone, primo detentore estero. Nel 2024 il dollaro rappresentava il 58% delle riserve valutarie mondiali dichiarate, contro il 20% dell'euro, secondo una nota dello staff della Federal Reserve.

Per un aspetto una stablecoin in dollari funziona come una vecchia banconota garantita dall'oro: si consegna 1 dollaro, si riceve un token da 1 dollaro e l'emittente promette di riconvertirlo. La differenza sta in ciò che c'è dietro il token. La stessa nota della Fed indica che circa il 99% della capitalizzazione di mercato delle stablecoin è legato al dollaro. Tether, emittente del token USDT, ha dichiarato riserve totali per 187,75 miliardi di dollari a fronte di passività per 183,64 miliardi al 30 giugno 2026, in un'attestazione puntuale di BDO, non in una revisione completa. La componente maggiore erano i titoli del Tesoro Usa a breve termine, ma le riserve comprendevano anche oro, bitcoin, azioni e prestiti garantiti.

Le riserve di USDC di Circle sono investite principalmente in pronti contro termine su titoli del Tesoro, titoli del Tesoro e liquidità. Al 31 agosto 2026 il suo rapporto di verifica indicava USDC in circolazione per 73,32 miliardi di dollari e riserve per 73,40 miliardi. La quota maggiore, 62,32 miliardi, era nel Circle Reserve Fund, un fondo monetario governativo che detiene titoli del Tesoro, pronti contro termine su titoli del Tesoro e liquidità. Il resto era soprattutto liquidità presso istituzioni finanziarie regolamentate. Gran parte del denaro dietro ogni token finisce in debito pubblico statunitense a breve termine, o è garantito da esso. Lo stesso working paper della Bri stima che a dicembre 2025 le attività delle stablecoin in dollari superassero i 270 miliardi di dollari.

Non tutte le stablecoin ricadranno sotto queste regole, e i requisiti di riserva non eliminano il rischio che i detentori non riescano a ottenere il rimborso a 1 dollaro in una fase di tensione, come ha mostrato la discesa di USDC a 86 centesimi nel marzo 2023.

Una nota dello staff della Federal Reserve definisce le stablecoin una passività esposta al rischio di corsa agli sportelli. Quando Silicon Valley Bank è entrata in risoluzione, il 10 marzo 2023, Circle ha comunicato di non poter ritirare 3,3 miliardi di dollari di riserve di USDC depositate presso la banca, circa l'8% del totale. Nel punto più basso USDC è stata scambiata a 86 centesimi per dollaro; la pressione si è allentata quando le autorità statunitensi hanno annunciato che tutti i depositanti di SVB sarebbero stati pienamente tutelati. Secondo il Fsoc, TerraUSD era stata progettata per mantenere il proprio valore senza attività di riserva non cripto. Nel maggio 2022 il suo prezzo è sceso quasi a zero. Nel giugno 2025 la Bri ha affermato che le stablecoin non soddisfano i requisiti per diventare il pilastro del sistema monetario, se valutate rispetto ai suoi tre test chiave: unicità, elasticità e integrità.

Nel 1921 Henry Ford propose di finanziare il progetto idroelettrico del governo a Muscle Shoals con 30 milioni di dollari in banconote anziché con obbligazioni. «Con il sistema monetario lo standard sarebbe una certa quantità di energia esercitata per un'ora, equivalente a un dollaro», disse Ford, secondo il resoconto del piano pubblicato dal New-York Tribune il 4 dicembre 1921. Thomas Edison sostenne il piano in dichiarazioni pubblicate da The New York Times il 6 dicembre 1921.

Secondo la Energy Information Administration statunitense (EIA), i sistemi di accumulo consumano per la ricarica più elettricità di quanta ne possano restituire in fase di scarica, e il costo di fornitura dell'elettricità cambia di minuto in minuto. Sulla moneta in sé, la Bri scriveva nel giugno 2018 che «l'essenza di una buona moneta è sempre stata la fiducia nella stabilità del suo valore», e che la moneta deve crescere con l'economia ed essere fornita in modo elastico.