O que de fato lastreia o seu dinheiro? Das moedas de ouro ao dólar fiduciário e às stablecoins

As cédulas do Federal Reserve não podem ser trocadas por ouro desde 30 de janeiro de 1934, nem por prata desde a década de 1960, segundo o Federal Reserve, o banco central dos EUA. Os emissores de stablecoins em dólar, tokens cripto criados para valer sempre US$ 1, compraram US$ 33 bilhões em títulos de curto prazo do Tesouro americano (T-bills) em 2025, estima um texto para discussão do BIS, o Banco de Compensações Internacionais.

Ouro e prata são pesados; em vez de carregar o metal, as pessoas acharam mais prático depositá-lo nos bancos e negociar papéis que atestavam a propriedade dele, diz um texto explicativo do FMI de setembro de 2012. “Quem quisesse podia ir ao banco e retirar o metal precioso que lastreia a nota.” Com o tempo, nas palavras do FMI, “o direito em papel sobre o metal precioso foi desvinculado do metal”.

Nos EUA, a ruptura veio em duas etapas. A Gold Reserve Act (Lei da Reserva de Ouro), assinada em 30 de janeiro de 1934, transferiu todo o ouro monetário para o Tesouro. Quem o entregava recebia moeda à razão de US$ 35 por onça, o que reduziu o valor do dólar em ouro a 59% do nível de US$ 20,67 fixado em 1900. As seções 5 e 6 proibiram o Tesouro e as instituições financeiras de trocar dólares por ouro. Os americanos não podiam mais resgatar suas cédulas. Os governos estrangeiros ainda podiam.

Durante a Segunda Guerra Mundial, a conferência de Bretton Woods, em julho de 1944, criou o FMI para supervisionar um sistema de câmbio fixo centrado no dólar americano e no ouro. As demais moedas tinham paridade fixa com o dólar, e o dólar era expresso em ouro ao preço de US$ 35 por onça fixado pelo Congresso. Na década de 1960, segundo os historiadores do Departamento de Estado, os EUA não tinham ouro suficiente para cobrir, a essa taxa, os dólares em circulação no mundo. Em 15 de agosto de 1971, Richard Nixon suspendeu a conversibilidade. “Os governos estrangeiros não podiam mais trocar seus dólares por ouro; na prática, o sistema monetário internacional se tornou fiduciário”, segundo o site de história do Federal Reserve.

Documentos americanos registram duas etapas com a Arábia Saudita em 1974. Uma Comissão Conjunta de Cooperação Econômica foi anunciada durante a visita do príncipe Fahd a Washington, em 8 de junho de 1974. Em um telegrama da embaixada confidencial de 12 de dezembro de 1974, autoridades americanas relataram que a Agência Monetária da Arábia Saudita (SAMA) havia concordado em fazer uma compra experimental, por meio do Federal Reserve, de uma parcela adicional substancial de uma emissão do Tesouro de dezembro. A presidência da agência saudita aceitou uma nova relação confidencial com a área de captação do Tesouro e pediu que o arranjo fosse executado pelo Federal Reserve Bank de Nova York. O mesmo telegrama relatou uma decisão surpresa da Arábia Saudita, tomada em 11 de dezembro, de exigir que o petróleo fosse vendido apenas em dólares.

A Arábia Saudita tinha US$ 141,2 bilhões em títulos do Tesouro americano no fim de agosto de 2026, segundo os dados TIC do Tesouro dos EUA, ante US$ 1.068,3 bilhões do Japão, o maior detentor estrangeiro. O dólar respondia por 58% das reservas cambiais globais divulgadas em 2024, segundo uma nota técnica do Federal Reserve, ante 20% do euro.

Uma stablecoin em dólar funciona como uma antiga nota lastreada em ouro em um aspecto: você entrega US$ 1, recebe um token de US$ 1, e o emissor promete destrocá-lo. A diferença está no que fica por trás do token. A mesma nota do Fed diz que cerca de 99% da capitalização de mercado das stablecoins está atrelada ao dólar. A Tether, emissora do token USDT, informou reservas totais de US$ 187,75 bilhões, ante passivos de US$ 183,64 bilhões, em 30 de junho de 2026, em uma atestação pontual feita pela BDO, e não em uma auditoria completa. Sua maior posição era em T-bills, mas as reservas também incluíam ouro, bitcoin, ações e empréstimos com garantia.

As reservas do USDC, da Circle, ficam principalmente em operações compromissadas com títulos do Tesouro, em títulos do Tesouro e em caixa. Em 31 de agosto de 2026, seu relatório de exame indicava US$ 73,32 bilhões em USDC em circulação e reservas de US$ 73,40 bilhões. A maior parte, US$ 62,32 bilhões, estava no Circle Reserve Fund, um fundo do mercado monetário de títulos públicos que detém títulos do Tesouro, compromissadas com títulos do Tesouro e caixa. O restante era sobretudo caixa em instituições financeiras reguladas. Boa parte do dinheiro por trás de cada token acaba aplicada em dívida de curto prazo do governo americano, ou garantida por ela. O mesmo texto para discussão do BIS estima que os ativos das stablecoins em dólar passavam de US$ 270 bilhões em dezembro de 2025.

Nem todas as stablecoins ficarão sujeitas a essas regras, e as exigências de reservas não eliminam o risco de os detentores não conseguirem resgatar a US$ 1 em momentos de estresse, como mostrou a queda do USDC para 86 centavos em março de 2023.

Uma nota técnica do Federal Reserve classifica as stablecoins como um passivo sujeito a corridas. Quando o Silicon Valley Bank entrou em resolução, em 10 de março de 2023, a Circle disse que não conseguia sacar US$ 3,3 bilhões das reservas do USDC depositados no banco, cerca de 8% do total. No ponto mais baixo, o USDC foi negociado a 86 centavos por dólar; a pressão diminuiu quando as autoridades americanas anunciaram que todos os depositantes do SVB seriam integralmente protegidos. A TerraUSD foi projetada para manter seu valor sem ativos de reserva fora do mundo cripto, segundo o FSOC, o conselho de supervisão da estabilidade financeira dos EUA. Em maio de 2022, seu preço caiu para quase zero. O BIS afirmou em junho de 2025 que as stablecoins não cumprem os requisitos para ser a base do sistema monetário quando submetidas aos três testes principais desse sistema: unicidade, elasticidade e integridade.

Em 1921, Henry Ford propôs financiar o projeto hidrelétrico do governo em Muscle Shoals com US$ 30 milhões em moeda, em vez de títulos. “No sistema monetário, o padrão seria uma certa quantidade de energia despendida durante uma hora, que equivaleria a um dólar”, disse Ford, segundo a reportagem do New-York Tribune de 4 de dezembro de 1921 sobre o plano. Thomas Edison apoiou a proposta em declarações que o The New York Times publicou em 6 de dezembro de 1921.

Os sistemas de armazenamento consomem mais eletricidade para carregar do que conseguem fornecer ao descarregar, segundo a Administração de Informação de Energia dos EUA (EIA), e o custo de fornecer eletricidade muda minuto a minuto. Sobre o dinheiro em si, o BIS escreveu em junho de 2018 que “a essência do bom dinheiro sempre foi a confiança na estabilidade de seu valor” e que o dinheiro precisa acompanhar a escala da economia e ser ofertado de forma elástica.