お金の裏付けは何か　金貨から不換紙幣のドル、ステーブルコインまで

米連邦準備理事会（FRB）によると、連邦準備券は1934年1月30日以降は金と、1960年代以降は銀と交換できなくなっている。1ドルの価値を保つよう設計された暗号資産のトークンであるドル建てステーブルコインの発行体は、2025年に330億ドルの米財務省短期証券（TB）を買い入れたと、国際決済銀行（BIS）のワーキングペーパーは推計している。

2012年9月のIMFの解説記事によると、金や銀は重いため、人々は金属を持ち歩く代わりに銀行に預け、その所有権を示す証書をやり取りする方が便利だと気づいた。「希望する人は誰でも銀行に行き、証書の裏付けとなっている貴金属を受け取ることができた」。やがて、IMFの表現では「貴金属に対する紙の請求権は、金属から切り離された」。

米国では、この切り離しは2段階で進んだ。1934年1月30日に署名された金準備法は、すべての貨幣用の金を財務省に移した。保有者は1オンス35ドルで換算した通貨を受け取り、ドルの金価値は1900年に定められた20.67ドルの水準の59%に下がった。同法の第5条と第6条は、財務省と金融機関がドルを金と交換することを禁じた。米国民は紙幣を金に換えられなくなったが、外国政府はまだ換えることができた。

第2次世界大戦中の1944年7月に開かれたブレトンウッズ会議は、米ドルと金を軸とする固定為替相場制を監督するためにIMFを設立した。ほかの通貨はドルに対して固定され、ドルは議会が定めた1オンス35ドルの価格で金建てで表示された。米国務省の歴史家によると、1960年代までに米国は、その価格で世界に流通するドルを裏付けるだけの金を持っていなかった。1971年8月15日、リチャード・ニクソン（Richard Nixon）は金兌換を停止した。FRBの歴史サイトによると、「外国政府はもはや保有するドルを金と交換できなくなり、事実上、国際通貨制度は不換紙幣の制度に変わった」。

米国の記録には、1974年にサウジアラビアとの間で進んだ2つの動きが残っている。1974年6月8日、ファハド（Fahd）王子のワシントン訪問中に経済協力合同委員会の設置が発表された。1974年12月12日付の秘密の大使館公電で、米当局者は、サウジアラビア通貨庁（SAMA）が12月の米国債発行分のうち相当な追加分を、FRBを通じて試験的に購入することに同意したと報告した。サウジ側の総裁は財務省の資金調達業務との新たな秘密の関係を受け入れ、取り決めをニューヨーク連邦準備銀行が実行するよう求めた。同じ公電は、サウジアラビアが12月11日に、石油の販売をドル建てに限るという予想外の決定を下したことも報告している。

米財務省の対米証券投資（TIC）データによると、サウジアラビアは2026年8月末時点で1412億ドルの米国債を保有していた。最大の外国保有国である日本は1兆683億ドルだった。FRBのスタッフノートによると、2024年の世界の開示外貨準備に占めるドルの比率は58%で、ユーロは20%だった。

ドル建てステーブルコインは、ある点で昔の金兌換紙幣と同じ仕組みだ。1ドルを渡すと1ドル分のトークンを受け取り、発行体はそれを元に戻すと約束する。違いはトークンの裏付けにある。同じFRBのノートによると、ステーブルコインの時価総額の約99%はドルに連動している。USDTトークンを発行するテザーは、2026年6月30日時点の準備資産が1877億5000万ドル、負債が1836億4000万ドルだったと報告した。これはBDOによる特定時点の証明で、完全な監査ではない。最大の保有資産はTBだったが、準備資産には金、ビットコイン、株式、担保付き融資も含まれていた。

サークルのUSDCの準備資産は、主に米国債のレポ取引、米国債、現金で構成される。2026年8月31日時点の検証報告書によると、USDCの流通額は733億2000万ドル、準備資産は734億ドルだった。その大半の623億2000万ドルは、米国債、米国債のレポ取引、現金を保有する政府系マネー・マーケット・ファンドであるサークル・リザーブ・ファンドにあった。残りは主に規制対象の金融機関に預けた現金だった。各トークンの裏付けとなる資金の多くは、短期の米国債で運用されるか、それを担保にしている。同じBISのワーキングペーパーは、ドル建てステーブルコインの資産が2025年12月までに2700億ドルを超えたと推計している。

すべてのステーブルコインがこの規則の対象になるわけではない。2023年3月にUSDCが86セントまで下落したように、準備資産の要件があっても、ストレス時に保有者が1ドルで償還できないリスクはなくならない。

FRBのスタッフノートは、ステーブルコインを取り付けが起こりうる負債と呼んでいる。2023年3月10日にシリコンバレー・バンク（SVB）が破綻処理に入った際、サークルは同行に預けていたUSDCの準備資産33億ドル（全体の約8%）を引き出せないと発表した。USDCは底値で1ドルに対し86セントで取引された。米当局がSVBのすべての預金者を全額保護すると発表すると、圧力は和らいだ。米金融安定監督評議会（FSOC）によると、TerraUSDは暗号資産以外の準備資産なしで価値を保つよう設計されていた。2022年5月、その価格はほぼゼロまで下がった。BISは2025年6月、単一性、弾力性、健全性という3つの主要な基準に照らすと、ステーブルコインは通貨制度の柱となる要件を満たしていないと指摘した。

1921年、ヘンリー・フォード（Henry Ford）は、マッスルショールズでの政府の水力発電事業の資金を、債券ではなく3000万ドルの通貨で賄うことを提案した。この計画を報じた1921年12月4日付のニューヨーク・トリビューン（New-York Tribune）紙によると、フォードは「通貨制度の下では、1時間にわたって発揮される一定量のエネルギーが基準となり、それが1ドルに相当する」と述べた。トーマス・エジソン（Thomas Edison）は、ニューヨーク・タイムズ（The New York Times）紙が1921年12月6日に掲載した発言で、この計画を支持した。

米エネルギー情報局（EIA）によると、蓄電システムは放電時に供給できる以上の電力を充電に使い、電力の供給コストは分刻みで変わる。お金そのものについて、BISは2018年6月に「良いお金の本質は常に、その価値の安定に対する信頼にあった」と書き、お金は経済とともに規模を拡大し、弾力的に供給されなければならないとした。