Hvad står egentlig bag dine penge? Fra guldmønter over fiatdollar til stablecoins

Federal Reserves pengesedler har ikke kunnet indløses i guld siden 30. januar 1934 og heller ikke i sølv siden 1960'erne, ifølge Federal Reserve. Udstederne af dollar-stablecoins, kryptotokens bygget til at bevare en værdi på 1 dollar, købte amerikanske skatkammerbeviser (Treasury bills) for 33 mia. dollar i 2025, anslår et arbejdspapir fra BIS.

Guld og sølv er tungt, så i stedet for at slæbe rundt på metallet fandt folk det mere bekvemt at deponere det i banker og handle med sedler, der gav ejendomsret til det, fremgår det af en forklaring fra IMF fra september 2012. ”Enhver, der ønskede det, kunne gå i banken og få det ædle metal, der dækker sedlen.” Til sidst blev, med IMF's ord, ”papirkravet på det ædle metal koblet fra metallet.”

I USA skete bruddet i to trin. Gold Reserve Act, der blev underskrevet den 30. januar 1934, flyttede alt monetært guld til finansministeriet (Treasury). Indehaverne fik valuta til 35 dollar pr. ounce, hvilket skar dollarens guldværdi ned til 59 % af niveauet på 20,67 dollar, der blev fastsat i 1900. Lovens paragraf 5 og 6 forbød finansministeriet og finansielle institutioner at indløse dollar i guld. Amerikanerne kunne ikke længere indløse deres sedler. Det kunne udenlandske regeringer stadig.

Under Anden Verdenskrig oprettede Bretton Woods-konferencen i juli 1944 IMF til at overvåge et system af faste valutakurser med den amerikanske dollar og guld i centrum. Andre valutaer var fastlåst over for dollaren, og dollaren var udtrykt i guld til den af Kongressen fastsatte pris på 35 dollar pr. ounce. I 1960'erne havde USA ifølge det amerikanske udenrigsministeriums historikere ikke guld nok til at dække de dollar, der cirkulerede verden over, til den kurs. Den 15. august 1971 suspenderede Richard Nixon konvertibiliteten. ”Udenlandske regeringer kunne ikke længere veksle deres dollar til guld; i realiteten blev det internationale monetære system et fiatsystem,” ifølge Federal Reserves historieside.

Amerikanske arkiver dokumenterer to skridt med Saudi-Arabien i 1974. En fælleskommission for økonomisk samarbejde (Joint Commission on Economic Cooperation) blev annonceret under prins Fahds besøg i Washington den 8. juni 1974. I et fortroligt ambassadetelegram dateret 12. december 1974 rapporterede amerikanske embedsmænd, at Saudi-Arabiens monetære myndighed, Saudi Arabian Monetary Agency, havde indvilget i et forsøgsvis køb gennem Federal Reserve af en betydelig yderligere del af en udstedelse af amerikanske statspapirer i december. Den saudiske guvernør accepterede en ny fortrolig relation til finansministeriets låneoperationer og bad om, at ordningen blev gennemført af Federal Reserve Bank of New York. Samme telegram beskrev en overraskende saudisk beslutning, truffet den 11. december, om at kræve, at olie kun sælges i dollar.

Saudi-Arabien ejede amerikanske statspapirer for 141,2 mia. dollar ved udgangen af august 2026, ifølge det amerikanske finansministeriums TIC-data, mod 1.068,3 mia. dollar for Japan, den største udenlandske ejer. Dollaren udgjorde 58 % af de oplyste globale valutareserver i 2024, ifølge et notat fra Federal Reserves stab, mod 20 % for euroen.

En dollar-stablecoin fungerer på ét punkt som en gammel guld-dækket seddel: Man afleverer 1 dollar, får en token til 1 dollar, og udstederen lover at bytte den tilbage. Forskellen ligger i, hvad der står bag tokenen. Ifølge samme notat fra Federal Reserve er omkring 99 % af stablecoins' markedsværdi knyttet til dollaren. Tether, der udsteder USDT-tokenen, rapporterede samlede reserver på 187,75 mia. dollar mod forpligtelser på 183,64 mia. dollar pr. 30. juni 2026 i en øjebliksattestation fra BDO, ikke en fuld revision. Den største post var amerikanske skatkammerbeviser, men reserverne omfattede også guld, bitcoin, aktier og lån mod sikkerhed.

Circles USDC-reserver ligger hovedsageligt i genkøbsaftaler med amerikanske statspapirer, i amerikanske statspapirer og i kontanter. Pr. 31. august 2026 opgjorde selskabets undersøgelsesrapport USDC i omløb til 73,32 mia. dollar og reserverne til 73,40 mia. dollar. Størstedelen, 62,32 mia. dollar, lå i Circle Reserve Fund, en pengemarkedsforening af typen government money market fund, der ejer amerikanske statspapirer, genkøbsaftaler med statspapirer og kontanter. Resten var hovedsageligt kontanter i regulerede finansielle institutioner. En stor del af pengene bag hver token ender i, eller er sikret med, kortfristet amerikansk statsgæld. Samme arbejdspapir fra BIS anslår, at dollar-stablecoins' aktiver i december 2025 var nået over 270 mia. dollar.

Ikke alle stablecoins vil være omfattet af reglerne, og reservekrav fjerner ikke risikoen for, at indehaverne ikke kan indløse til 1 dollar i en stresssituation, som USDC's fald til 86 cent i marts 2023 viste.

Et notat fra Federal Reserves stab kalder stablecoins en forpligtelse, der kan rammes af et run (run-able liability). Da Silicon Valley Bank blev sat under afvikling den 10. marts 2023, oplyste Circle, at selskabet ikke kunne hæve 3,3 mia. dollar af USDC-reserverne, som stod i banken, omkring 8 % af det samlede beløb. På sit laveste blev USDC handlet til 86 cent pr. dollar; presset lettede, da de amerikanske myndigheder meddelte, at alle SVB's indskydere ville blive fuldt beskyttet. TerraUSD var ifølge FSOC udformet til at bevare sin værdi uden reserveaktiver uden for kryptoverdenen. I maj 2022 faldt kursen til næsten nul. BIS skrev i juni 2025, at stablecoins ikke lever op til kravene for at være det monetære systems bærende element, når de holdes op mod BIS' tre centrale test: entydighed (singleness), elasticitet og integritet.

I 1921 foreslog Henry Ford at finansiere regeringens vandkraftprojekt ved Muscle Shoals med valuta for 30 mio. dollar i stedet for obligationer. ”Under valutasystemet ville standarden være en bestemt mængde energi udøvet i en time, svarende til én dollar,” sagde Ford ifølge New-York Tribunes omtale af planen den 4. december 1921. Thomas Edison bakkede op om planen i udtalelser, som The New York Times bragte den 6. december 1921.

Lagringssystemer bruger mere strøm til opladning, end de kan levere ved afladning, ifølge det amerikanske energiinformationsagentur, US Energy Information Administration (EIA), og omkostningen ved at levere elektricitet ændrer sig minut for minut. Om selve pengene skrev BIS i juni 2018, at ”essensen af gode penge altid har været tillid til stabiliteten af deres værdi”, og at penge skal kunne skaleres med økonomien og leveres elastisk.