Anthropic: Verlust von 80,7 Mrd. Dollar laut Berichten vor allem eine Buchungsbelastung

Anthropic hat im ersten Halbjahr 2026 Berichten zufolge 80,7 Mrd. Dollar Verlust gemacht. Das berichteten The Wall Street Journal, das die Zahl am 20. Oktober als Erstes aus einem eingesehenen Prospektentwurf meldete, und Reuters, das den Entwurf gesondert prüfte. Laut Reuters entfielen rund 72 Mrd. Dollar dieses Verlusts auf eine buchhalterische Belastung im Zusammenhang mit Anleihen, die in Anthropic-Aktien gewandelt werden könnten, und nicht auf Geld, das für den laufenden Betrieb ausgegeben wurde.

Auch die Aktien der Cloud-Anbieter, die KI-Chips vermieten und oft Neoclouds genannt werden, sind in diesem Monat gefallen. CoreWeave schloss am 23. Oktober bei 54,235 Dollar, rund 41 % unter dem Schlusskurs vom 6. Oktober, und Nebius verlor im selben Zeitraum rund 36 % auf 158,74 Dollar, wie Polstob anhand von Nasdaq-Schlusskursen berechnet hat. Die Rückgänge setzten vor dem WSJ-Bericht ein, und Polstob fand keinen Bericht und keine Pflichtmitteilung, die sie mit Anthropics Zahlen in Verbindung bringt.

Andreas Steno Larsen von Steno Research argumentiert auf X, die Märkte hätten den Verlust falsch gelesen. Am 21. Oktober zitierte er einen Beitrag, der den Verlust von 80,7 Mrd. Dollar einem Umsatz von 16,3 Mrd. Dollar gegenüberstellte, fragte, ob man sich die Zahl genauer angesehen habe, und schrieb: „Es handelt sich um einen nicht zahlungswirksamen Posten aufgrund der Wertsteigerung des Unternehmens“. Früher am selben Tag hatte er eine Grafik von Steno Research veröffentlicht, deren Titel das erste Halbjahr als Verlust von 81 Mrd. Dollar beschreibt, der faktisch ein Verlust von 1 Mrd. Dollar sei. Diese 1 Mrd. Dollar ist seine eigene Schätzung, und laut der Grafik sind ihre Bestandteile Näherungswerte.

Den Engpass sieht er beim Angebot, nicht bei der Nachfrage. Am 20. Oktober antwortete er auf die vom WSJ genannten 750 Mrd. Dollar mit „Ihre Kapazitäten sind knapp, und sie werden mehr Hardware kaufen“, und am 21. Oktober schrieb er: „OpenAI frisst Marktanteile. Der Grund? OpenAI hat die Kapazität. Anthropic nicht.“ Auch auf Risiken bei den Neoclouds hat er hingewiesen: Am 14. Oktober schrieb er, mehrere von ihnen „haben die Einnahmeseite vertraglich gesichert, tragen aber offene Risiken bei Bau- und Finanzierungskosten, die steigen“.

Laut Reuters beschreibt der Entwurf die rund 72 Mrd. Dollar als Folge eines höher geschätzten Werts von Anleihen, die später in Aktien gewandelt werden könnten, nicht als operative Barkosten; Stenos Grafik verwendet dieselbe Zahl. Der Mechanismus, allgemein beschrieben: Steigt der geschätzte Wert eines Unternehmens, werden Instrumente, die in seine Aktien gewandelt werden können, mehr wert, und die Rechnungslegungsregeln verbuchen diesen Anstieg als Verlust, obwohl kein Geld das Unternehmen verlässt. Die Kosten sind real, fallen aber an anderer Stelle an: als zusätzliche Aktien für die Inhaberinnen und Inhaber dieser Papiere bei der Wandlung, was die übrigen Anteilseigner verwässert. Für 2025 berichtete Reuters ein ähnliches Muster: einen Nettoverlust von rund 42 Mrd. Dollar, der eine Belastung von etwa 34 Mrd. Dollar enthielt.

Auch der Umsatz ist schneller gewachsen als die Ausgaben für Rechenleistung. Das WSJ bezifferte den Halbjahresumsatz laut einer Zusammenfassung von Stocktwits auf 16,3 Mrd. Dollar nach 1,1 Mrd. Dollar ein Jahr zuvor, Reuters die Ausgaben für Rechenleistung und Infrastruktur auf knapp 9 Mrd. Dollar nach 2,3 Mrd. Dollar. Die Financial Times berichtete am 14. Oktober unter Berufung auf mit der Sache vertraute Personen, Anthropic habe Investorinnen und Investoren mitgeteilt, im dritten Quartal je 1 Dollar Rechenkosten 1,70 Dollar Umsatz erzielt und einen positiven Cashflow erwirtschaftet zu haben; das geht aus einer Zusammenfassung von Investing.com des FT-Berichts hervor.

Anthropic selbst beschreibt Engpässe bei den Kapazitäten. Am 20. April schrieb das Unternehmen: „Wachstum in diesem Tempo belastet unsere Infrastruktur zwangsläufig“, und sagte AWS über zehn Jahre mehr als 100 Mrd. Dollar für bis zu 5 GW zu. Zudem hat es mit Google und Broadcom einen TPU-Vertrag über mehrere Gigawatt unterzeichnet und laut seiner Mitteilung zur Series H vom 28. Mai Zugang zu GPU-Kapazität an den Colossus-Standorten von SpaceX erhalten. Laut Reuters geht der Entwurf davon aus, dass die Nachfrage „vor allem durch die Verfügbarkeit von Rechenleistung begrenzt“ sein wird. Ein Neocloud-Vertrag ist öffentlich: Das am 18. September eingereichte Formular S-1 von Nscale zeigt Vereinbarungen vom 25. August 2026 im Wert von bis zu rund 44,6 Mrd. Dollar an Nscale für dedizierte NVIDIA-Vera-Rubin-Kapazität.

Nicht der gesamte berichtete Verlust von 80,7 Mrd. Dollar war nicht zahlungswirksam. Nach den von Reuters berichteten Zahlen liegen rund 8,7 Mrd. Dollar des Halbjahresverlusts außerhalb der Belastung von 72 Mrd. Dollar, wie Polstob errechnet hat (80,7 minus 72); die Berichte, die Polstob lesen konnte, schlüsseln diesen Rest nicht auf. Polstob fand keinen Medienbericht über einen operativen Halbjahresverlust in der Nähe der 1 Mrd. Dollar aus Stenos Grafik. Der Gewinn, den Anthropic Investorinnen und Investoren präsentierte, war laut den Berichten von FT und CNBC ein bereinigter Wert; diese Kennzahl wurde öffentlich nicht definiert.

Das Wachstum hat sich verlangsamt. CNBC bezifferte den Umsatz unter Berufung auf mit der Sache vertraute Personen auf 4,7 Mrd. Dollar im ersten, 11,6 Mrd. Dollar im zweiten und 16,8 Mrd. Dollar im dritten Quartal; Reuters berichtete unter Berufung auf Personen, die mit dem Treffen vom 14. Oktober vertraut sind, dieselben Zahlen für das zweite und dritte Quartal. Laut Reuters enttäuschte das langsamere Wachstum gegenüber dem Vorquartal manche Investorinnen und Investoren. Stenos Ansicht, dass die Kapazität und nicht die Nachfrage die Verlangsamung erklärt, ist seine Interpretation; keine Pflichtmitteilung und kein Bericht belegt sie.

Auch schlägt Anthropics Nachfrage nicht direkt auf die Aktien der Neoclouds durch. Weder CoreWeaves 10-Q für das zweite Quartal noch die Quartalsunterlagen von Nebius für das zweite Quartal nennen Anthropic als Kunden. Laut Reuters, das sich auf den Prospekt beruft, umfassen Anthropics langfristige Verpflichtungen über sieben bis zehn Jahre mindestens 111,1 Mrd. Dollar gegenüber Google, 110 Mrd. Dollar gegenüber Amazon und 31,4 Mrd. Dollar gegenüber Microsoft, dazu kommen Ausrüstungsleasings von rund 161,2 Mrd. Dollar im Zusammenhang mit Broadcom, die größtenteils unkündbar sind. Die Vereinbarungen mit xAI im Wert von bis zu 84,5 Mrd. Dollar lassen sich laut Reuters größtenteils mit einer Frist von 90 Tagen kündigen. Die Stocktwits-Zusammenfassung des WSJ-Berichts beziffert die Zusagen für die Anmietung von NVIDIA-Chips über kleinere Anbieter wie Nscale und Lambda auf 86 Mrd. Dollar.

CoreWeaves 10-Q weist zum 30. Juni 2026 eine Gesamtverschuldung von 35,6 Mrd. Dollar aus, bei 10,0 Mrd. Dollar nicht in Anspruch genommenen Mitteln. In der Telefonkonferenz zu den Quartalszahlen am 11. August stellte das Unternehmen für 2026 Investitionsausgaben von 35 bis 39 Mrd. Dollar und für das dritte Quartal einen Zinsaufwand von 860 bis 940 Mio. Dollar in Aussicht. CFO Nitin Agrawal sagte in der Konferenz, die Kosten eines Vertrags fielen „überwiegend am Anfang an, sodass zur Finanzierung des Ausbaus eine Kombination aus Schulden, Kundenvorauszahlungen und sonstigem Kapital auf Konzernebene nötig ist.“

NVIDIA liefert sämtliche GPUs von CoreWeave und kaufte im Januar 2026 Aktien des Unternehmens für 2,0 Mrd. Dollar. Ein am 10. August angekündigter Kredit läuft rund fünf Jahre, die zugrunde liegenden Verträge im Schnitt etwa drei; laut CoreWeave zeigt das, dass Kreditgeber bereit sind, das Verlängerungsrisiko zu tragen.

Der Aktionärsbrief zum zweiten Quartal von Nebius vom 12. August rechnet für 2026 mit Kundenvorauszahlungen von mehr als 9 Mrd. Dollar und bezeichnet Kapazität als entscheidende Grenze für die Verbreitung von KI. Die Erläuterungen des Managements zeigen, dass das Unternehmen die Nutzungsdauer von Server- und Netzwerkausrüstung ab dem ersten Quartal 2026 von vier auf fünf Jahre verlängert hat, was die jährlichen Abschreibungen senkt; laut Nebius spiegelt die Änderung Nutzungsmuster und aktuelle Auslastungszusagen wider. Der Aktionärsbrief zum ersten Quartal nennt eine Kapitalbeteiligung von NVIDIA. Im S-1 von Nscale heißt es, das Unternehmen habe für keinen Teil der zur Erfüllung des Anthropic-Vertrags nötigen Finanzierung verbindliche Zusagen, Anthropic könne bei verspäteter Lieferung eine Tranche ohne Haftung beenden, und Nscale erwarte Microsoft und Anthropic als bedeutende Kunden.