El grueso de la pérdida de 80.700 millones de dólares de Anthropic es contable, según la prensa

Anthropic perdió 80.700 millones de dólares en el primer semestre de 2026, según The Wall Street Journal, que adelantó la cifra el 20 de octubre a partir de un borrador de folleto que pudo ver, y Reuters, que revisó el borrador por su cuenta. Reuters informó de que unos 72.000 millones de dólares de esa pérdida correspondían a un cargo contable ligado a bonos que podrían convertirse en acciones de Anthropic, y no a dinero gastado en la gestión del negocio.

Las acciones de las empresas de nube que alquilan chips de IA, a menudo llamadas neoclouds, también han caído este mes. CoreWeave cerró a 54,235 dólares el 23 de octubre, alrededor de un 41% por debajo de su cierre del 6 de octubre, y Nebius cayó cerca de un 36%, hasta 158,74 dólares, en las mismas fechas, según cálculos de Polstob a partir de datos de Nasdaq sobre precios de cierre. Las caídas empezaron antes de la información del WSJ, y Polstob no encontró ninguna noticia ni documento que las vincule con las cifras de Anthropic.

Andreas Steno Larsen, de Steno Research, ha sostenido en X que los mercados interpretaron mal la pérdida. El 21 de octubre, al citar un mensaje que ponía la pérdida de 80.700 millones de dólares junto a unos ingresos de 16.300 millones de dólares, preguntó si la gente había analizado la cifra y escribió: «Es una partida sin efecto en caja debida a la revalorización de la compañía». Ese mismo día, antes, había publicado un gráfico de Steno Research cuyo título describe el primer semestre como una pérdida de 81.000 millones de dólares que en la práctica es una pérdida de 1.000 millones de dólares. Esa cifra de 1.000 millones de dólares es una estimación suya, y el gráfico advierte de que sus componentes son aproximados.

A su juicio, el límite está en la oferta, no en la demanda. El 20 de octubre respondió a la cifra de 750.000 millones de dólares del WSJ con un «Tienen la capacidad limitada y comprarán más hardware», y el 21 de octubre escribió que «OpenAI se está comiendo la cuota de mercado. ¿El motivo? OpenAI tiene la capacidad. Anthropic no.». También ha señalado riesgos en las neoclouds: el 14 de octubre escribió que varias de ellas «han asegurado los ingresos mediante contratos, pero tienen un riesgo abierto en los costes de construcción y de financiación, que están subiendo».

Reuters informó de que el borrador atribuye esos cerca de 72.000 millones de dólares a un mayor valor estimado de bonos que más adelante podrían convertirse en acciones, y no a costes operativos en efectivo, y el gráfico de Steno usa la misma cifra. El mecanismo, en términos generales: cuando sube el valor estimado de una empresa, los instrumentos convertibles en sus acciones pasan a valer más, y las normas contables registran ese aumento como una pérdida aunque no salga dinero de la compañía. El coste es real, pero recae en otro sitio: en las acciones adicionales que reciben esos tenedores al convertir, lo que diluye al resto de accionistas. Reuters informó de una pauta similar en 2025: una pérdida neta de unos 42.000 millones de dólares que incluía un cargo de unos 34.000 millones de dólares.

Los ingresos también han crecido más deprisa que el gasto en computación. El WSJ situó los ingresos del primer semestre en 16.300 millones de dólares, frente a 1.100 millones de dólares un año antes, según un resumen de Stocktwits de su información, mientras que Reuters cifró el gasto en computación e infraestructura en casi 9.000 millones de dólares, frente a 2.300 millones de dólares. El Financial Times informó el 14 de octubre, citando a personas conocedoras del asunto, de que Anthropic dijo a los inversores que en el tercer trimestre generó 1,70 dólares de ingresos por cada 1 dólar de gasto en computación y que tuvo flujo de caja positivo, según un resumen de Investing.com de la información del FT.

La propia Anthropic describe tensiones de capacidad. El 20 de abril escribió que «un crecimiento a este ritmo somete inevitablemente a tensión nuestra infraestructura» y se comprometió a destinar a AWS más de 100.000 millones de dólares en diez años a cambio de hasta 5 GW. También ha firmado un acuerdo de TPU de varios gigavatios con Google y Broadcom y, según el anuncio de su serie H del 28 de mayo, tiene acceso a capacidad de GPU en los centros Colossus de SpaceX. Reuters informó de que el borrador prevé que la demanda esté «limitada principalmente por la disponibilidad de computación». Hay un contrato con una neocloud que es público: el formulario S-1 de Nscale, presentado el 18 de septiembre, recoge acuerdos del 25 de agosto de 2026 por valor de hasta unos 44.600 millones de dólares para Nscale a cambio de capacidad dedicada de NVIDIA Vera Rubin.

No toda la pérdida de 80.700 millones de dólares publicada carecía de efecto en caja. Con las cifras que dio Reuters, unos 8.700 millones de dólares de la pérdida del primer semestre quedan fuera del cargo de 72.000 millones de dólares, según el cálculo de Polstob (80,7 menos 72), y las informaciones que Polstob ha podido leer no desglosan ese resto. Polstob no encontró ninguna noticia sobre una pérdida operativa del primer semestre cercana a los 1.000 millones de dólares que muestra el gráfico de Steno. El beneficio que Anthropic presentó a los inversores era ajustado, según las informaciones del FT y de CNBC; esa magnitud no se ha definido públicamente.

El crecimiento se ha frenado. CNBC, citando a personas conocedoras del asunto, situó los ingresos en 4.700 millones de dólares en el primer trimestre, 11.600 millones de dólares en el segundo y 16.800 millones de dólares en el tercero; Reuters, citando a personas conocedoras de la reunión del 14 de octubre, publicó las mismas cifras del segundo y el tercer trimestre. Según Reuters, el menor ritmo de crecimiento intertrimestral decepcionó a algunos inversores. Que la capacidad, y no la demanda, explique la desaceleración es una interpretación de Steno; ningún documento ni información lo demuestra.

La demanda de Anthropic tampoco se traslada directamente a las acciones de las neoclouds. Ni el 10-Q del segundo trimestre de CoreWeave ni los documentos de resultados del segundo trimestre de Nebius mencionan a Anthropic como cliente. Según Reuters, que cita el folleto, las obligaciones a largo plazo de Anthropic a entre siete y diez años incluyen al menos 111.100 millones de dólares con Google, 110.000 millones de dólares con Amazon y 31.400 millones de dólares con Microsoft, además de unos 161.200 millones de dólares en arrendamientos de equipos vinculados a Broadcom que en su mayoría no se pueden cancelar. Sus acuerdos con xAI, de hasta 84.500 millones de dólares, se pueden rescindir en su mayor parte con un preaviso de 90 días, según Reuters. El resumen de Stocktwits de la información del WSJ cifra en 86.000 millones de dólares los compromisos para alquilar chips de NVIDIA a través de proveedores más pequeños como Nscale y Lambda.

El 10-Q de CoreWeave muestra un endeudamiento total de 35.600 millones de dólares a 30 de junio de 2026, con 10.000 millones de dólares sin disponer. En su conferencia de resultados del 11 de agosto, la compañía previó una inversión de capital de entre 35.000 millones y 39.000 millones de dólares para 2026 y unos gastos por intereses de entre 860 millones y 940 millones de dólares en el tercer trimestre. Nitin Agrawal, CFO de la compañía, dijo en la conferencia que el coste de un contrato «se concentra al principio y exige una combinación de deuda, pagos anticipados de clientes y otro capital corporativo para financiar su construcción».

NVIDIA suministra todas las GPU de CoreWeave y compró acciones suyas por 2.000 millones de dólares en enero de 2026. Un préstamo anunciado el 10 de agosto tiene un plazo de unos cinco años, mientras que los contratos que lo respaldan duran de media unos tres; CoreWeave dijo que esto demuestra que los prestamistas están dispuestos a asumir el riesgo de renovación.

La carta a los accionistas del 2T de Nebius, del 12 de agosto, prevé más de 9.000 millones de dólares en pagos anticipados de clientes en 2026 y califica la capacidad de restricción determinante para la adopción de la IA. Su análisis de la dirección muestra que amplió la vida útil de los servidores y equipos de red de cuatro a cinco años a partir del primer trimestre de 2026, lo que reduce la amortización anual; Nebius dijo que el cambio refleja los patrones de uso y los compromisos de utilización actuales. Su carta del primer trimestre menciona una inversión en capital de NVIDIA. El S-1 de Nscale dice que no ha asegurado compromisos vinculantes para ninguna parte de la financiación necesaria para cumplir el contrato con Anthropic, que Anthropic puede cancelar un tramo sin responsabilidad si la entrega se retrasa y que espera que Microsoft y Anthropic sean clientes importantes.