La perte de 80,7 Md$ d'Anthropic révélée par le WSJ est surtout comptable, selon la presse

Anthropic aurait perdu 80,7 milliards de dollars au premier semestre 2026, selon The Wall Street Journal, qui a révélé ce chiffre le 20 octobre à partir d'un projet de prospectus qu'il a consulté, et Reuters, qui a examiné ce projet de son côté. Selon Reuters, environ 72 milliards de dollars de cette perte correspondaient à une charge comptable liée à des obligations susceptibles d'être converties en actions Anthropic, et non à des sommes dépensées pour faire fonctionner l'entreprise.

Les actions des sociétés de cloud qui louent des puces d'IA, souvent appelées néoclouds, ont elles aussi reculé ce mois-ci. CoreWeave a clôturé à 54,235 dollars le 23 octobre, en baisse d'environ 41 % par rapport à sa clôture du 6 octobre, et Nebius a perdu environ 36 %, à 158,74 dollars, sur la même période, selon les calculs de Polstob à partir des cours de clôture du Nasdaq. Le recul a commencé avant l'article du WSJ, et Polstob n'a trouvé aucun article ni document réglementaire le reliant aux chiffres d'Anthropic.

Andreas Steno Larsen, de Steno Research, soutient sur X que les marchés ont mal interprété la perte. Citant le 21 octobre une publication qui mettait en regard la perte de 80,7 milliards de dollars et un chiffre d'affaires de 16,3 milliards, il a demandé si les gens s'étaient penchés sur ce chiffre et a écrit : « Il s'agit d'un élément non décaissé, dû à l'appréciation de la valeur de l'entreprise ». Plus tôt ce jour-là, il avait publié un graphique de Steno Research dont le titre présente le premier semestre comme une perte de 81 milliards de dollars qui équivaut de fait à une perte de 1 milliard. Ce chiffre de 1 milliard est sa propre estimation, et le graphique précise que ses composantes sont approximatives.

Pour lui, la limite tient à l'offre, non à la demande. Le 20 octobre, il a répondu au chiffre de 750 milliards de dollars du WSJ par « Ils sont limités par leurs capacités et achèteront davantage de matériel », et le 21 octobre, il a écrit que « OpenAI rafle des parts de marché. La raison ? OpenAI a les capacités. Anthropic non. » Il a aussi signalé un risque chez les néoclouds : le 14 octobre, il a écrit que plusieurs d'entre eux « ont verrouillé le côté revenus par des contrats, mais restent exposés au risque sur les coûts de construction et de financement, qui augmentent ».

Selon Reuters, le projet présente les quelque 72 milliards de dollars comme le reflet d'une hausse de la valeur estimée d'obligations susceptibles d'être converties ultérieurement en actions, et non comme des coûts opérationnels décaissés ; le graphique de Steno reprend le même chiffre. Le mécanisme, en termes généraux : lorsque la valeur estimée d'une entreprise augmente, les instruments convertibles en ses actions prennent de la valeur, et les règles comptables enregistrent cette hausse comme une perte, bien qu'aucune trésorerie ne sorte de l'entreprise. Le coût est réel mais se situe ailleurs : sous forme d'actions supplémentaires pour ces porteurs lors de la conversion, ce qui dilue les autres actionnaires. Reuters a fait état d'un schéma similaire pour 2025 : une perte nette d'environ 42 milliards de dollars, incluant une charge d'environ 34 milliards.

Le chiffre d'affaires a aussi progressé plus vite que les dépenses de calcul. Le WSJ chiffrait le chiffre d'affaires du premier semestre à 16,3 milliards de dollars, contre 1,1 milliard un an plus tôt, selon un résumé de Stocktwits de son article, tandis que Reuters évaluait les dépenses de calcul et d'infrastructure à près de 9 milliards de dollars, contre 2,3 milliards. Le Financial Times a rapporté le 14 octobre, citant des personnes au fait du dossier, qu'Anthropic avait indiqué aux investisseurs avoir généré 1,70 dollar de chiffre d'affaires pour 1 dollar de dépenses de calcul au troisième trimestre et dégager des flux de trésorerie positifs, selon un résumé d'Investing.com de l'article du FT.

Anthropic fait elle-même état de tensions sur ses capacités. Le 20 avril, l'entreprise a écrit que « Une croissance à ce rythme met inévitablement nos infrastructures sous tension » et s'est engagée à dépenser plus de 100 milliards de dollars sur dix ans auprès d'AWS pour jusqu'à 5 GW. Elle a également signé un accord TPU de plusieurs gigawatts avec Google et Broadcom et, selon l'annonce de sa série H du 28 mai, obtenu l'accès à des capacités GPU sur les sites Colossus de SpaceX. Selon Reuters, le projet prévoit une demande « limitée principalement par la disponibilité de la puissance de calcul. » Un contrat de néocloud est public : le formulaire S-1 de Nscale, déposé le 18 septembre, fait état d'accords du 25 août 2026 d'un montant pouvant atteindre environ 44,6 milliards de dollars au profit de Nscale pour des capacités NVIDIA Vera Rubin dédiées.

Les 80,7 milliards de dollars rapportés n'étaient pas tous non décaissés. D'après les chiffres de Reuters, environ 8,7 milliards de dollars de la perte du premier semestre se situent en dehors de la charge de 72 milliards, selon le calcul de Polstob (80,7 moins 72), et les articles que Polstob a pu consulter ne détaillent pas ce reliquat. Polstob n'a trouvé aucun article faisant état d'une perte d'exploitation semestrielle proche du 1 milliard de dollars figurant dans le graphique de Steno. Le bénéfice qu'Anthropic a présenté aux investisseurs était calculé sur une base ajustée, selon les articles du FT et de CNBC ; cet indicateur n'a pas été défini publiquement.

La croissance a ralenti. CNBC, citant des personnes au fait du dossier, a chiffré le chiffre d'affaires à 4,7 milliards de dollars au premier trimestre, 11,6 milliards au deuxième et 16,8 milliards au troisième ; Reuters, citant des personnes au fait de la réunion du 14 octobre, a rapporté les mêmes chiffres pour les deuxième et troisième trimestres. Selon Reuters, le ralentissement du rythme séquentiel a déçu certains investisseurs. L'idée de Steno selon laquelle ce sont les capacités, et non la demande, qui expliquent le ralentissement relève de son interprétation ; aucun document ni article ne l'établit.

La demande d'Anthropic ne se répercute pas non plus directement sur les actions des néoclouds. Ni le 10-Q du deuxième trimestre de CoreWeave ni les documents de résultats du deuxième trimestre de Nebius ne citent Anthropic comme client. Selon Reuters, citant le prospectus, les obligations à long terme d'Anthropic sur sept à dix ans comprennent au moins 111,1 milliards de dollars envers Google, 110 milliards envers Amazon et 31,4 milliards envers Microsoft, en plus d'environ 161,2 milliards de dollars de contrats de location d'équipements liés à Broadcom, pour la plupart non résiliables. Ses accords avec xAI, d'un montant pouvant atteindre 84,5 milliards de dollars, peuvent pour l'essentiel être résiliés avec un préavis de 90 jours, selon Reuters. Le résumé de Stocktwits de l'article du WSJ chiffre à 86 milliards de dollars les engagements de location de puces NVIDIA auprès de fournisseurs plus petits comme Nscale et Lambda.

Le 10-Q de CoreWeave fait état d'un endettement total de 35,6 milliards de dollars au 30 juin 2026, avec 10,0 milliards non tirés. Lors de sa conférence sur les résultats du 11 août, l'entreprise a prévu pour 2026 des investissements de 35 à 39 milliards de dollars et, pour le troisième trimestre, des charges d'intérêts de 860 à 940 millions de dollars. Nitin Agrawal, qui dirige les finances de CoreWeave, a déclaré lors de cette conférence que le coût d'un contrat est « concentré en début de période, ce qui nécessite une combinaison de dette, de paiements anticipés des clients et d'autres capitaux au niveau de l'entreprise pour financer sa construction. »

NVIDIA fournit la totalité des GPU de CoreWeave et a acheté pour 2,0 milliards de dollars de ses actions en janvier 2026. Un prêt annoncé le 10 août court sur environ cinq ans, alors que les contrats qui le sous-tendent durent en moyenne environ trois ans ; selon CoreWeave, cela montre que les prêteurs sont disposés à assumer le risque de renouvellement.

La lettre aux actionnaires du T2 de Nebius, datée du 12 août, indique que le groupe prévoit plus de 9 milliards de dollars de paiements anticipés de clients en 2026 et qualifie les capacités de contrainte déterminante pour l'adoption de l'IA. Son rapport de gestion montre que le groupe a allongé de quatre à cinq ans la durée d'utilité des serveurs et équipements réseau à partir du premier trimestre 2026, ce qui réduit la charge d'amortissement annuelle ; Nebius indique que ce changement reflète les schémas d'utilisation et les engagements d'utilisation actuels. Sa lettre du premier trimestre fait état d'un investissement en capital de NVIDIA. Le S-1 de Nscale indique que la société n'a obtenu aucun engagement ferme pour le financement nécessaire à l'exécution du contrat Anthropic, qu'Anthropic peut mettre fin à une tranche sans engager sa responsabilité en cas de retard de livraison, et que Nscale s'attend à ce que Microsoft et Anthropic soient des clients importants.