Verlies Anthropic van $80,7 mld. vooral boekhoudkundige last, melden WSJ en Reuters

Anthropic heeft in het eerste halfjaar van 2026 naar verluidt $80,7 mld. verloren, volgens The Wall Street Journal, die het cijfer op 20 oktober als eerste meldde op basis van een conceptprospectus dat de krant had ingezien, en Reuters, dat het concept afzonderlijk heeft bekeken. Volgens Reuters was ongeveer $72 mld. van dat verlies een boekhoudkundige last die samenhangt met obligaties die in aandelen Anthropic kunnen worden omgezet, en geen geld dat is uitgegeven aan de bedrijfsvoering.

Ook de aandelen van de cloudbedrijven die AI-chips verhuren, vaak neoclouds genoemd, zijn deze maand gedaald. CoreWeave sloot op 23 oktober op $54,235, ongeveer 41% onder de slotkoers van 6 oktober, en Nebius daalde in dezelfde periode met ongeveer 36% tot $158,74, volgens berekening van Polstob op basis van Nasdaq-slotkoersen. De dalingen begonnen vóór het bericht van de WSJ, en Polstob heeft geen bericht of document gevonden dat ze in verband brengt met de cijfers van Anthropic.

Andreas Steno Larsen van Steno Research heeft op X betoogd dat de markt het verlies verkeerd leest. In een reactie op 21 oktober op een bericht dat het verlies van $80,7 mld. naast een omzet van $16,3 mld. zette, stond de vraag of mensen zich in het cijfer hadden verdiept, en daarna: “Het is een post zonder kasuitstroom, door de waardestijging van het bedrijf”. Eerder die dag was op X een grafiek van Steno Research geplaatst waarvan de titel het eerste halfjaar omschrijft als een verlies van $81 mld. dat in feite een verlies van $1 mld. is. Dat cijfer van $1 mld. is een eigen schatting van Steno Larsen, en volgens de grafiek zijn de onderdelen ervan bij benadering.

Volgens Steno Larsen is het aanbod, niet de vraag, de beperking. Op 20 oktober luidde de reactie op het cijfer van $750 mld. van de WSJ: “Ze hebben te weinig capaciteit en zullen meer hardware kopen”, en op 21 oktober volgde: “OpenAI slokt marktaandeel op. De reden? OpenAI heeft de capaciteit. Anthropic niet.” Er is ook gewezen op risico's bij de neoclouds: op 14 oktober schreef Steno Larsen dat een aantal van hen “de inkomstenkant met contracten heeft vastgelegd, maar open risico loopt op bouw- en financieringskosten, die stijgen”.

Volgens Reuters beschrijft het concept de ongeveer $72 mld. als een weerslag van een hogere geschatte waarde van obligaties die later in aandelen kunnen worden omgezet, en niet als operationele kasuitgaven; de grafiek van Steno gebruikt hetzelfde cijfer. Het mechanisme in algemene termen: als de geschatte waarde van een bedrijf stijgt, worden instrumenten die in aandelen van dat bedrijf kunnen worden omgezet meer waard, en de boekhoudregels verwerken die stijging als verlies, hoewel er geen geld het bedrijf verlaat. De kosten zijn reëel, maar vallen elders: als extra aandelen voor die houders bij conversie, wat de andere aandeelhouders verwatert. Reuters meldde een vergelijkbaar patroon voor 2025: een nettoverlies van ongeveer $42 mld., inclusief een last van ongeveer $34 mld.

De omzet groeide ook sneller dan de uitgaven aan rekenkracht. De WSJ kwam voor het eerste halfjaar uit op een omzet van $16,3 mld., tegen $1,1 mld. een jaar eerder, volgens een samenvatting van Stocktwits van het bericht, terwijl Reuters de uitgaven aan rekenkracht en infrastructuur op bijna $9 mld. zette, tegen $2,3 mld. De Financial Times meldde op 14 oktober, op gezag van ingewijden, dat Anthropic beleggers had verteld in het derde kwartaal $1,70 omzet te hebben gegenereerd per $1 aan uitgaven voor rekenkracht en een positieve kasstroom te hebben gehad, volgens een samenvatting van Investing.com van het FT-bericht.

Anthropic beschrijft zelf druk op de capaciteit. Op 20 april schreef het bedrijf dat “groei in dit tempo onvermijdelijk druk zet op onze infrastructuur”, en zegde het over tien jaar meer dan $100 mld. toe aan AWS voor maximaal 5 GW. Het sloot ook een TPU-deal van meerdere gigawatts met Google en Broadcom en kreeg, volgens de aankondiging van de serie H-ronde van 28 mei, toegang tot gpu-capaciteit op de Colossus-locaties van SpaceX. Volgens Reuters verwacht het concept dat de vraag “vooral wordt beperkt door de beschikbaarheid van rekenkracht.” Eén neocloudcontract is openbaar: de Form S-1 van Nscale, ingediend op 18 september, toont overeenkomsten van 25 augustus 2026 met een waarde voor Nscale van maximaal ongeveer $44,6 mld. voor exclusieve Vera Rubin-capaciteit van NVIDIA.

Niet de hele gemelde $80,7 mld. was zonder kasuitstroom. Op basis van de cijfers die Reuters meldde, valt volgens de rekensom van Polstob (80,7 min 72) ongeveer $8,7 mld. van het halfjaarverlies buiten de last van $72 mld., en de berichten die Polstob kon lezen splitsen dat restant niet uit. Polstob vond geen nieuwsbericht over een operationeel verlies in het eerste halfjaar in de buurt van de $1 mld. uit de grafiek van Steno. De winst die Anthropic aan beleggers beschreef, was volgens de berichten van de FT en CNBC op gecorrigeerde basis; die maatstaf is niet openbaar gedefinieerd.

De groei is vertraagd. CNBC kwam op gezag van ingewijden uit op een omzet van $4,7 mld. in het eerste kwartaal, $11,6 mld. in het tweede en $16,8 mld. in het derde; Reuters meldde op gezag van ingewijden bij de bijeenkomst van 14 oktober dezelfde cijfers voor het tweede en derde kwartaal. Volgens Reuters stelde het lagere groeitempo ten opzichte van het vorige kwartaal sommige beleggers teleur. De opvatting van Steno Larsen dat capaciteit, en niet de vraag, de vertraging verklaart, is een eigen interpretatie; geen document of bericht toont dat aan.

Ook vertaalt de vraag bij Anthropic zich niet rechtstreeks in de koersen van neoclouds. Noch het 10-Q van CoreWeave over het tweede kwartaal, noch de documenten van Nebius over de resultaten van het tweede kwartaal noemen Anthropic als klant. Volgens Reuters, op basis van het prospectus, omvatten de langetermijnverplichtingen van Anthropic over zeven tot tien jaar minstens $111,1 mld. aan Google, $110 mld. aan Amazon en $31,4 mld. aan Microsoft, bovenop ongeveer $161,2 mld. aan leaseverplichtingen voor apparatuur die verband houden met Broadcom en grotendeels niet-opzegbaar zijn. De overeenkomsten met xAI, ter waarde van maximaal $84,5 mld., kunnen volgens Reuters grotendeels met een opzegtermijn van 90 dagen worden beëindigd. De samenvatting van Stocktwits van het WSJ-bericht zet de verplichtingen voor het huren van NVIDIA-chips via kleinere aanbieders zoals Nscale en Lambda op $86 mld.

Het 10-Q van CoreWeave toont per 30 juni 2026 een totale schuld van $35,6 mld., met $10,0 mld. niet opgenomen. Tijdens de resultatenpresentatie van 11 augustus gaf het bedrijf als prognose voor 2026 investeringen van $35 mld. tot $39 mld. en rentelasten in het derde kwartaal van $860 mln. tot $940 mln. Financieel directeur Nitin Agrawal zei tijdens de presentatie dat de kosten van een contract “vooraf worden gemaakt, waardoor een combinatie van schuld, vooruitbetalingen van klanten en ander kapitaal op concernniveau nodig is om de bouw te financieren.”

NVIDIA levert alle gpu's van CoreWeave en kocht in januari 2026 voor $2,0 mld. aan aandelen van het bedrijf. Een lening die op 10 augustus werd aangekondigd, loopt ongeveer vijf jaar, terwijl de onderliggende contracten gemiddeld ongeveer drie jaar lopen; volgens CoreWeave laat dat zien dat kredietverstrekkers bereid zijn het verlengingsrisico te dragen.

In de aandeelhoudersbrief over het 2e kwartaal van 12 augustus zegt Nebius in 2026 meer dan $9 mld. aan vooruitbetalingen van klanten te verwachten, en noemt het bedrijf capaciteit een bindende beperking voor de invoering van AI. Uit de toelichting van het management blijkt dat Nebius de gebruiksduur van server- en netwerkapparatuur vanaf het eerste kwartaal van 2026 heeft verlengd tot vijf jaar, van vier, wat de jaarlijkse afschrijvingslast verlaagt; volgens Nebius weerspiegelt die wijziging gebruikspatronen en huidige bezettingsafspraken. De brief over het eerste kwartaal noemt een aandelenbelang van NVIDIA. Volgens de S-1 van Nscale heeft het bedrijf voor geen enkel deel van de financiering die nodig is om het Anthropic-contract uit te voeren bindende toezeggingen, kan Anthropic bij te late levering een tranche zonder aansprakelijkheid beëindigen, en verwacht Nscale dat Microsoft en Anthropic belangrijke klanten worden.