Strata Anthropic 80,7 mld USD według WSJ to głównie obciążenie księgowe, podają media

Anthropic miał według doniesień ponieść w I połowie 2026 r. stratę 80,7 mld USD – wynika z informacji The Wall Street Journal, który jako pierwszy podał tę liczbę 20 października na podstawie projektu prospektu, do którego dotarł, oraz agencji Reuters, która niezależnie zapoznała się z projektem. Według Reutersa ok. 72 mld USD tej straty to obciążenie księgowe związane z obligacjami, które mogą zostać zamienione na akcje Anthropic, a nie gotówka wydana na prowadzenie działalności.

W tym miesiącu spadły też akcje spółek chmurowych wynajmujących układy AI, często nazywanych neocloudami (wyspecjalizowanymi dostawcami chmury AI). CoreWeave zakończyła sesję 23 października kursem 54,235 USD, ok. 41 proc. poniżej zamknięcia z 6 października, a Nebius w tym samym okresie potaniał o ok. 36 proc., do 158,74 USD – według wyliczeń Polstob na podstawie kursów zamknięcia z Nasdaq. Spadki zaczęły się przed publikacją WSJ, a Polstob nie znalazł żadnego doniesienia ani dokumentu, które wiązałyby je z danymi Anthropic.

Andreas Steno Larsen ze Steno Research przekonuje w serwisie X, że rynek źle odczytał stratę. 21 października, cytując wpis zestawiający stratę 80,7 mld USD z przychodami 16,3 mld USD, zapytał, czy ktoś przyjrzał się tej liczbie, i napisał: „To pozycja niegotówkowa wynikająca ze wzrostu wartości spółki”. Wcześniej tego dnia opublikował wykres Steno Research, którego tytuł opisuje I półrocze jako stratę 81 mld USD, będącą w praktyce stratą 1 mld USD. Ta kwota 1 mld USD to jego własny szacunek, a według wykresu jego składowe są przybliżone.

Jego zdaniem ograniczeniem jest podaż, a nie popyt. 20 października na podaną przez WSJ kwotę 750 mld USD odpowiedział: „Mają ograniczone moce i kupią więcej sprzętu”, a 21 października napisał: „OpenAI zjada udziały w rynku. Powód? OpenAI ma moce. Anthropic nie.” Wskazywał też na ryzyko po stronie neocloudów: 14 października napisał, że kilka z nich „zabezpieczyło przychody kontraktami, ale ma otwarte ryzyko kosztów budowy i kosztów finansowania, które rosną”.

Według Reutersa projekt opisuje ok. 72 mld USD jako odzwierciedlenie wyższej szacowanej wartości obligacji, które mogą później zostać zamienione na akcje, a nie operacyjnych kosztów gotówkowych; wykres Steno opiera się na tej samej kwocie. Mechanizm w ogólnym zarysie: gdy szacowana wartość spółki rośnie, instrumenty zamienne na jej akcje stają się więcej warte, a zasady rachunkowości ujmują ten wzrost jako stratę, choć ze spółki nie wypływa gotówka. Koszt jest realny, ale ponoszą go inni: przy zamianie posiadacze tych instrumentów dostają dodatkowe akcje, co rozwadnia udziały pozostałych akcjonariuszy. Reuters opisał podobny obraz za 2025 r.: stratę netto ok. 42 mld USD, obejmującą obciążenie ok. 34 mld USD.

Przychody rosły też szybciej niż wydatki na moc obliczeniową. WSJ podał przychody za I półrocze na 16,3 mld USD wobec 1,1 mld USD rok wcześniej – wynika ze streszczenia Stocktwits jego tekstu – a Reuters wydatki na moc obliczeniową i infrastrukturę na prawie 9 mld USD wobec 2,3 mld USD. Financial Times podał 14 października, powołując się na osoby znające sprawę, że Anthropic poinformował inwestorów, iż w III kwartale na każdego 1 USD wydanego na moc obliczeniową wygenerował 1,70 USD przychodu i miał dodatnie przepływy pieniężne – według streszczenia Investing.com tekstu FT.

Sam Anthropic mówi o napięciach po stronie mocy. 20 kwietnia napisał, że „wzrost w takim tempie nieuchronnie obciąża naszą infrastrukturę”, i zobowiązał się wydać w AWS ponad 100 mld USD w ciągu dziesięciu lat na moc do 5 GW. Podpisał też z Google i Broadcom umowę na wiele gigawatów mocy TPU, a zgodnie z ogłoszeniem rundy serii H z 28 maja ma dostęp do mocy GPU w ośrodkach Colossus należących do SpaceX. Według Reutersa projekt zakłada, że popyt będzie „ograniczony głównie dostępnością mocy obliczeniowej”. Jeden kontrakt z neocloudem jest publiczny: formularz S-1 spółki Nscale, złożony 18 września, pokazuje umowy z 25 sierpnia 2026 r. warte dla Nscale do ok. 44,6 mld USD, dotyczące dedykowanej mocy NVIDIA Vera Rubin.

Nie całe podawane 80,7 mld USD miało charakter niegotówkowy. Według danych Reutersa ok. 8,7 mld USD straty za I półrocze pozostaje poza obciążeniem 72 mld USD – według wyliczeń Polstob (80,7 minus 72) – a doniesienia, do których Polstob miał dostęp, nie rozbijają tej reszty. Polstob nie znalazł żadnego doniesienia o stracie operacyjnej za I półrocze zbliżonej do 1 mld USD widocznego na wykresie Steno. Zysk, o którym Anthropic mówił inwestorom, był liczony w ujęciu skorygowanym – według tekstów FT i CNBC; ta miara nie została publicznie zdefiniowana.

Wzrost zwolnił. CNBC, powołując się na osoby znające sprawę, podała przychody na 4,7 mld USD w I kwartale, 11,6 mld USD w II i 16,8 mld USD w III; Reuters, powołując się na osoby znające przebieg spotkania z 14 października, podał te same dane za II i III kwartał. Według Reutersa wolniejsze tempo wzrostu kwartał do kwartału rozczarowało część inwestorów. Pogląd Steno, że spowolnienie tłumaczą moce, a nie popyt, to jego interpretacja; żaden dokument ani doniesienie tego nie potwierdza.

Popyt Anthropic nie przekłada się też wprost na akcje neocloudów. Ani raport 10-Q CoreWeave za II kwartał, ani dokumenty Nebius z wynikami za II kwartał nie wymieniają Anthropic jako klienta. Według Reutersa, powołującego się na prospekt, długoterminowe zobowiązania Anthropic w horyzoncie od siedmiu do dziesięciu lat obejmują co najmniej 111,1 mld USD wobec Google, 110 mld USD wobec Amazona i 31,4 mld USD wobec Microsoftu, a do tego ok. 161,2 mld USD z tytułu leasingu sprzętu powiązanego z Broadcom, w większości nieodwołalnego. Umowy z xAI, warte do 84,5 mld USD, można w większości rozwiązać z 90-dniowym wypowiedzeniem – podał Reuters. Według streszczenia tekstu WSJ przygotowanego przez Stocktwits zobowiązania z tytułu najmu układów NVIDIA za pośrednictwem mniejszych dostawców, takich jak Nscale i Lambda, wynoszą 86 mld USD.

Raport 10-Q CoreWeave pokazuje łączne zadłużenie na 30 czerwca 2026 r. w wysokości 35,6 mld USD, z czego 10,0 mld USD nie zostało wykorzystane. Podczas konferencji wynikowej 11 sierpnia spółka prognozowała nakłady inwestycyjne na 2026 r. w przedziale 35–39 mld USD i koszty odsetkowe w III kwartale w przedziale 860–940 mln USD. Jak wskazuje podczas konferencji dyrektor finansowy Nitin Agrawal, koszt kontraktu ponoszony jest głównie na początku, a sfinansowanie jego realizacji wymaga połączenia długu, przedpłat klientów i innego kapitału na poziomie spółki.

NVIDIA dostarcza wszystkie procesory GPU CoreWeave, a w styczniu 2026 r. kupiła jej akcje za 2,0 mld USD. Kredyt ogłoszony 10 sierpnia ma okres ok. pięciu lat, a kontrakty, na których się opiera, średnio ok. trzech; według CoreWeave pokazuje to, że kredytodawcy są gotowi brać na siebie ryzyko odnowienia umów.

W liście do akcjonariuszy za II kwartał z 12 sierpnia Nebius podaje, że spodziewa się w 2026 r. ponad 9 mld USD przedpłat od klientów, i nazywa moce wiążącym ograniczeniem dla wdrażania AI. Z omówienia zarządu wynika, że od I kwartału 2026 r. spółka wydłużyła okres użytkowania serwerów i sprzętu sieciowego z czterech do pięciu lat, co obniża roczny odpis amortyzacyjny; według Nebius zmiana odzwierciedla wzorce wykorzystania i obecne zobowiązania dotyczące wykorzystania mocy. W liście za I kwartał spółka wspomina o inwestycji kapitałowej NVIDIA. Formularz S-1 Nscale podaje, że spółka nie zapewniła sobie wiążących zobowiązań dla żadnej części finansowania potrzebnego do realizacji kontraktu z Anthropic, że Anthropic może bez odpowiedzialności rozwiązać umowę w zakresie danej transzy w razie opóźnienia dostawy, oraz że Nscale spodziewa się, iż Microsoft i Anthropic będą jej znaczącymi klientami.