Anthropics underskudd på 80,7 mrd. dollar er mest en regnskapspost, ifølge medieoppslag

Anthropic skal ha tapt 80,7 milliarder dollar i første halvår 2026, ifølge The Wall Street Journal, som først omtalte tallet 20. oktober ut fra et utkast til prospekt avisen hadde sett, og Reuters, som gikk gjennom utkastet på egen hånd. Ifølge Reuters var rundt 72 milliarder dollar av underskuddet en regnskapsmessig kostnad knyttet til obligasjoner som kan konverteres til aksjer i Anthropic, ikke penger brukt på driften.

Også aksjene i skyselskapene som leier ut AI-brikker, ofte kalt neoclouds, har falt denne måneden. CoreWeave sluttet på 54,235 dollar 23. oktober, rundt 41 prosent lavere enn sluttkursen 6. oktober, og Nebius falt rundt 36 prosent til 158,74 dollar i samme periode, etter Polstobs beregning ut fra sluttkurser fra Nasdaq. Fallet begynte før WSJ-saken, og Polstob har ikke funnet noen rapport eller noe dokument som knytter det til Anthropics tall.

Andreas Steno Larsen i Steno Research har argumentert på X for at markedet har mistolket underskuddet. Da han 21. oktober siterte et innlegg som stilte underskuddet på 80,7 milliarder dollar opp mot inntekter på 16,3 milliarder dollar, spurte han om folk hadde satt seg inn i tallet, og skrev: «Det er en ikke-kontant post som skyldes at verdien av selskapet har økt». Tidligere samme dag la han ut en graf fra Steno Research med en tittel som beskriver første halvår som et underskudd på 81 milliarder dollar som i praksis er et underskudd på 1 milliard dollar. Tallet på 1 milliard dollar er hans eget anslag, og grafen opplyser at komponentene er omtrentlige.

Han mener det er tilbudet, ikke etterspørselen, som setter grensen. 20. oktober svarte han på WSJs tall på 750 milliarder dollar med «De har for lite kapasitet og kommer til å kjøpe mer maskinvare», og 21. oktober skrev han at «OpenAI spiser markedsandeler. Grunnen? OpenAI har kapasiteten. Det har ikke Anthropic.» Han har også pekt på risiko hos neocloud-selskapene: 14. oktober skrev han at flere av dem «har låst inn inntektssiden i kontrakter, men har åpen risiko på byggekostnader og finansieringskostnader, som stiger».

Ifølge Reuters beskriver utkastet de rundt 72 milliardene som et uttrykk for høyere anslått verdi av obligasjoner som senere kan gjøres om til aksjer, ikke som kontante driftskostnader, og Stenos graf bruker samme tall. Mekanismen, i generelle trekk: Når den anslåtte verdien av et selskap stiger, blir instrumenter som kan konverteres til aksjer i selskapet mer verdt, og regnskapsreglene bokfører økningen som et tap selv om ingen penger forlater selskapet. Kostnaden er reell, men kommer et annet sted, som flere aksjer til disse eierne når de konverterer, og det utvanner de andre aksjonærene. Reuters meldte om et lignende mønster for 2025: et nettounderskudd på rundt 42 milliarder dollar, medregnet en kostnad på rundt 34 milliarder dollar.

Inntektene har dessuten vokst raskere enn utgiftene til regnekraft. WSJ anslo inntektene i første halvår til 16,3 milliarder dollar, mot 1,1 milliard dollar året før, ifølge en oppsummering fra Stocktwits av avisens sak, mens Reuters anslo utgiftene til regnekraft og infrastruktur til nesten 9 milliarder dollar, mot 2,3 milliarder dollar. Financial Times meldte 14. oktober, med henvisning til kilder som kjenner saken, at Anthropic fortalte investorer at selskapet fikk 1,70 dollar i inntekter per dollar brukt på regnekraft i tredje kvartal og hadde positiv kontantstrøm, ifølge en oppsummering fra Investing.com av FT-saken.

Anthropic beskriver selv et press på kapasiteten. 20. april skrev selskapet at «vekst i dette tempoet legger et uunngåelig press på infrastrukturen vår», og forpliktet seg til å bruke mer enn 100 milliarder dollar over ti år hos AWS for opptil 5 GW. Selskapet har også inngått en TPU-avtale på flere gigawatt med Google og Broadcom og, ifølge kunngjøringen av Series H-runden 28. mai, tilgang til GPU-kapasitet ved SpaceX' Colossus-anlegg. Reuters meldte at utkastet venter at etterspørselen vil være «hovedsakelig begrenset av tilgangen på regnekraft.» Én neocloud-kontrakt er offentlig: Nscales S-1, levert 18. september, viser avtaler fra 25. august 2026 verdt opptil rundt 44,6 milliarder dollar for Nscale, for dedikert NVIDIA Vera Rubin-kapasitet.

Ikke hele underskuddet på 80,7 milliarder dollar var ikke-kontant. Ut fra tallene Reuters har gjengitt, ligger rundt 8,7 milliarder dollar av underskuddet i første halvår utenfor kostnaden på 72 milliarder, etter Polstobs regnestykke (80,7 minus 72), og oppslagene Polstob har kunnet lese, bryter ikke ned dette restbeløpet. Polstob har ikke funnet noe nyhetsoppslag om et driftsunderskudd i første halvår i nærheten av 1 milliard dollar, slik Stenos graf viser. Overskuddet Anthropic beskrev for investorer, var på justert basis, ifølge FT og CNBC. Det målet er ikke definert offentlig.

Veksten har avtatt. CNBC anslo, med henvisning til kilder som kjenner saken, inntektene til 4,7 milliarder dollar i første kvartal, 11,6 milliarder i andre og 16,8 milliarder i tredje. Reuters, med henvisning til kilder som kjenner til møtet 14. oktober, meldte de samme tallene for andre og tredje kvartal. Ifølge Reuters skuffet den lavere veksten fra kvartal til kvartal enkelte investorer. At kapasitet og ikke etterspørsel forklarer nedgangen i veksten, er Stenos tolkning; ingen dokumenter eller oppslag slår det fast.

Anthropics etterspørsel slår heller ikke direkte ut i neocloud-aksjene. Verken CoreWeaves 10-Q for andre kvartal eller Nebius' resultatdokumenter for andre kvartal nevner Anthropic som kunde. Ifølge Reuters, med henvisning til prospektet, omfatter Anthropics langsiktige forpliktelser over sju til ti år minst 111,1 milliarder dollar til Google, 110 milliarder til Amazon og 31,4 milliarder til Microsoft, i tillegg til leieavtaler for utstyr knyttet til Broadcom på rundt 161,2 milliarder dollar, som i hovedsak ikke kan sies opp. Avtalene med xAI, verdt opptil 84,5 milliarder dollar, kan for det meste sies opp med 90 dagers varsel, meldte Reuters. Stocktwits' oppsummering av WSJ-saken setter forpliktelsene til å leie NVIDIA-brikker via mindre leverandører som Nscale og Lambda til 86 milliarder dollar.

CoreWeaves 10-Q viser en samlet gjeld på 35,6 milliarder dollar per 30. juni 2026, med 10,0 milliarder dollar ubenyttet. I resultatpresentasjonen 11. august ga selskapet en prognose for investeringer i 2026 på 35 til 39 milliarder dollar og for rentekostnader i tredje kvartal på 860 til 940 millioner dollar. Finansdirektør Nitin Agrawal sa i presentasjonen at kostnaden ved en kontrakt er «frontlastet, og krever en kombinasjon av gjeld, forskuddsbetalinger fra kunder og annen kapital på konsernnivå for å finansiere utbyggingen.»

NVIDIA leverer alle CoreWeaves GPU-er og kjøpte aksjer i selskapet for 2,0 milliarder dollar i januar 2026. Et lån kunngjort 10. august løper i rundt fem år, mens kontraktene bak det i snitt løper i rundt tre. CoreWeave sa at dette viser at långiverne er villige til å ta risikoen for at kontraktene ikke fornyes.

Nebius' aksjonærbrev for andre kvartal fra 12. august sier at selskapet venter mer enn 9 milliarder dollar i forskuddsbetalinger fra kunder i 2026, og kaller kapasitet den begrensende faktoren for innføringen av AI. Ledelsens gjennomgang viser at selskapet forlenget brukstiden for server- og nettverksutstyr til fem år fra fire fra og med første kvartal 2026, noe som senker de årlige avskrivningene. Nebius sa at endringen gjenspeiler bruksmønstre og gjeldende forpliktelser om kapasitetsutnyttelse. Aksjonærbrevet for første kvartal viser til en egenkapitalinvestering fra NVIDIA. Nscales S-1 sier at selskapet ikke har sikret bindende tilsagn om noe av finansieringen som trengs for å levere Anthropic-kontrakten, at Anthropic kan avslutte en delleveranse uten ansvar hvis leveransen blir forsinket, og at selskapet venter at Microsoft og Anthropic blir betydelige kunder.