Prejuízo de US$ 80,7 bi da Anthropic noticiado pelo WSJ é sobretudo contábil, dizem reportagens

A Anthropic teria tido prejuízo de US$ 80,7 bilhões no primeiro semestre de 2026, segundo o The Wall Street Journal, que divulgou o número primeiro, em 20 de outubro, a partir de um rascunho de prospecto que viu, e a Reuters, que examinou o rascunho separadamente. A Reuters informou que cerca de US$ 72 bilhões desse prejuízo eram um encargo contábil ligado a títulos que podem ser convertidos em ações da Anthropic, e não dinheiro gasto na operação do negócio.

As ações das empresas de nuvem que alugam chips de IA, muitas vezes chamadas de neoclouds, também caíram neste mês. A CoreWeave fechou a US$ 54,235 em 23 de outubro, queda de cerca de 41% sobre o fechamento de 6 de outubro, e a Nebius caiu cerca de 36%, para US$ 158,74, no mesmo intervalo, pelo cálculo da Polstob com base nos preços de fechamento da Nasdaq. As quedas começaram antes da reportagem do WSJ, e a Polstob não encontrou reportagem nem documento regulatório que as ligue aos números da Anthropic.

Andreas Steno Larsen, da Steno Research, tem argumentado no X que o mercado interpretou mal o prejuízo. Ao citar, em 21 de outubro, um post que punha o prejuízo de US$ 80,7 bilhões ao lado de US$ 16,3 bilhões de receita, Steno Larsen perguntou se as pessoas haviam examinado o número e escreveu que se trata de um item sem efeito caixa decorrente da valorização da empresa. Mais cedo no mesmo dia, publicou um gráfico da Steno Research cujo título descreve o semestre como um prejuízo de US$ 81 bilhões que, na prática, é de US$ 1 bilhão. Esse número de US$ 1 bilhão é estimativa do próprio Steno Larsen, e o gráfico diz que seus componentes são aproximados.

Para Steno Larsen, o limite é a oferta, não a demanda. Em 20 de outubro, respondeu ao número de US$ 750 bilhões do WSJ dizendo que a Anthropic tem restrição de capacidade e vai comprar mais hardware, e em 21 de outubro escreveu que a OpenAI está ganhando participação de mercado porque tem capacidade, e a Anthropic não. Steno Larsen também apontou risco nas neoclouds: em 14 de outubro, escreveu que várias delas garantiram o lado da receita em contratos, mas têm risco aberto nos custos de construção e de financiamento, que estão subindo.

A Reuters informou que o rascunho descreve os cerca de US$ 72 bilhões como reflexo de um valor estimado maior de títulos que podem depois virar ações, e não como custos operacionais em dinheiro, e o gráfico de Steno usa o mesmo número. O mecanismo, em termos gerais: quando o valor estimado de uma empresa sobe, instrumentos que podem ser convertidos em suas ações passam a valer mais, e as regras contábeis registram esse aumento como prejuízo, embora nenhum dinheiro saia da empresa. O custo é real, mas aparece em outro lugar: em ações adicionais para quem detém esses instrumentos quando eles são convertidos, o que dilui os demais acionistas. A Reuters informou um padrão semelhante em 2025: prejuízo líquido de cerca de US$ 42 bilhões, que incluía um encargo de aproximadamente US$ 34 bilhões.

A receita também tem crescido mais que os gastos com computação. O WSJ calculou a receita do primeiro semestre em US$ 16,3 bilhões, ante US$ 1,1 bilhão um ano antes, segundo um resumo da Stocktwits da reportagem, enquanto a Reuters calculou os gastos com computação e infraestrutura em quase US$ 9 bilhões, ante US$ 2,3 bilhões. O Financial Times informou em 14 de outubro, citando pessoas a par do assunto, que a Anthropic disse a investidores ter gerado US$ 1,70 de receita para cada US$ 1 gasto com computação no terceiro trimestre e ter fluxo de caixa positivo, segundo um resumo do Investing.com da reportagem do FT.

A própria Anthropic descreve pressão sobre a capacidade. Em 20 de abril, escreveu que um crescimento nesse ritmo impõe uma pressão inevitável sobre sua infraestrutura e comprometeu mais de US$ 100 bilhões em dez anos com a AWS por até 5 GW. Também fechou um acordo de TPUs de vários gigawatts com Google e Broadcom e, segundo o anúncio da Série H, de 28 de maio, acesso a capacidade de GPUs nas instalações Colossus da SpaceX. A Reuters informou que o rascunho prevê que a demanda seja limitada principalmente pela disponibilidade de computação. Um contrato com uma neocloud é público: o Form S-1 da Nscale, protocolado em 18 de setembro, mostra acordos de 25 de agosto de 2026 que valem até cerca de US$ 44,6 bilhões para a Nscale, por capacidade dedicada de NVIDIA Vera Rubin.

Nem todo o prejuízo divulgado de US$ 80,7 bilhões foi sem efeito caixa. Pelos números informados pela Reuters, cerca de US$ 8,7 bilhões do prejuízo do semestre ficam fora do encargo de US$ 72 bilhões, pela conta da Polstob (80,7 menos 72), e as reportagens que a Polstob conseguiu ler não detalham esse restante. A Polstob não encontrou nenhuma reportagem sobre prejuízo operacional no semestre perto do US$ 1 bilhão mostrado no gráfico de Steno. O lucro que a Anthropic descreveu a investidores era em base ajustada, segundo as reportagens do FT e da CNBC; essa medida não foi definida publicamente.

O crescimento desacelerou. A CNBC, citando pessoas a par do assunto, informou receita de US$ 4,7 bilhões no primeiro trimestre, US$ 11,6 bilhões no segundo e US$ 16,8 bilhões no terceiro; a Reuters, citando pessoas a par da reunião de 14 de outubro, informou os mesmos números do segundo e do terceiro trimestres. A Reuters informou que o ritmo sequencial mais lento decepcionou alguns investidores. A leitura de que a capacidade, e não a demanda, explica a desaceleração é uma interpretação pessoal de Steno Larsen; nenhum documento ou reportagem a comprova.

A demanda da Anthropic tampouco chega diretamente às ações das neoclouds. Nem o 10-Q do 2º tri da CoreWeave nem os documentos de resultados do 2º tri da Nebius citam a Anthropic como cliente. Segundo a Reuters, citando o prospecto, as obrigações de longo prazo da Anthropic, de sete a dez anos, incluem pelo menos US$ 111,1 bilhões com o Google, US$ 110 bilhões com a Amazon e US$ 31,4 bilhões com a Microsoft, além de cerca de US$ 161,2 bilhões em arrendamentos de equipamentos ligados à Broadcom, em sua maioria não canceláveis. Os acordos com a xAI, de até US$ 84,5 bilhões, podem em sua maioria ser encerrados com aviso prévio de 90 dias, informou a Reuters. O resumo da Stocktwits da reportagem do WSJ calcula em US$ 86 bilhões os compromissos de aluguel de chips da NVIDIA por meio de provedores menores, como Nscale e Lambda.

O 10-Q da CoreWeave mostra endividamento total de US$ 35,6 bilhões em 30 de junho de 2026, com US$ 10,0 bilhões não sacados. Na teleconferência de resultados de 11 de agosto, a empresa projetou investimentos de US$ 35 bilhões a US$ 39 bilhões em 2026 e despesa de juros de US$ 860 milhões a US$ 940 milhões no terceiro trimestre. Nitin Agrawal, CFO, disse na teleconferência que o custo de um contrato se concentra no início e exige uma combinação de dívida, pagamentos antecipados de clientes e outro capital corporativo para financiar sua implantação.

A NVIDIA fornece todas as GPUs da CoreWeave e comprou US$ 2,0 bilhões de suas ações em janeiro de 2026. Um empréstimo anunciado em 10 de agosto tem prazo de cerca de cinco anos, enquanto os contratos que o lastreiam têm, em média, cerca de três; a CoreWeave disse que isso mostra que os credores estão dispostos a assumir o risco de renovação.

A carta aos acionistas do 2º tri da Nebius, de 12 de agosto, diz que a empresa espera mais de US$ 9 bilhões em pagamentos antecipados de clientes em 2026 e chama a capacidade de restrição decisiva à adoção da IA. Sua análise da administração mostra que a empresa alongou a vida útil de servidores e equipamentos de rede para cinco anos, de quatro, a partir do 1º tri de 2026, o que reduz a despesa anual de depreciação; a Nebius disse que a mudança reflete padrões de uso e os compromissos atuais de utilização. A carta do 1º tri cita um investimento em participação da NVIDIA. O S-1 da Nscale diz que a empresa não garantiu compromissos firmes para nenhuma parte do financiamento necessário para entregar o contrato da Anthropic, que a Anthropic pode encerrar uma parcela sem responsabilidade se a entrega atrasar e que espera que Microsoft e Anthropic sejam clientes relevantes.